【公司研究】紫光学大-学大创始人重掌公司老牌K12教培劲旅蓄力-20200711[20页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：买入买入( (首次首次) ) 分析师：范欣悦分析师：范欣悦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080004 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 96 流通股本(百万股) 96 市价(元) 64.40 市值(百万元) 6214 流通市值(百万元) 6214 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2893 2992 2596 3410 3857

2、 增长率 yoy% 0.0 3.4 -13.2 31.4 13.1 净利润 13 14 -3 103 147 增长率 yoy% -46.9 7.1 -121.6 -3545.0 42.9 每股收益（元） 0.13 0.14 -0.03 1.07 1.53 每股现金流量 1.69 -2.66 -4.45 4.82 1.16 净资产收益率 17.1 15.2 -3.4 76.1 57.0 P/E 480 448 -2075 60 42 PEG -10 63 17 0 1 P/B 74.0 62.7 66.3 31.6 18.0 备注：股价为 2020 年 7 月 10 日收盘价。 投资要点投资要点

3、 学大教育创始人重掌上市公司。学大教育创始人重掌上市公司。2019 年 8 月2020 年 5 月，学大创始人金鑫 控制的天津安特在二级市场多次购入紫光学大股票，直接持股比例增至 11.0 1%，加上一致行动人深圳椰林湾，合计持股 23.94%，超越紫光卓远（与一致 行动人合持 23.76%） ，成为公司大股东。金鑫重掌公司，担任总经理职务。 K12 教培行业：刚需、整合、快速扩张。教培行业：刚需、整合、快速扩张。我国优质教育资源稀缺，高考竞争激 烈，升学的竞争压力会向前传导至初中、小学甚至幼儿园阶段，不断驱动 K12 教培需求的增长。由于 K12 教培行业小机构众多，难以按照要求规范经营，

4、并且合规成本也会增加，小机构加速出清，而 K12 教培的需求并没有减少， 仍在增长，因此合规、规范经营的机构有望获取更大的市场份额。 学大教育：老牌学大教育：老牌 K12 教培劲旅，教学网络下沉较深。教培劲旅，教学网络下沉较深。学大教育属于 K12 教培 细分领域，为 K12 学生提供个性化 1 对 1 教学辅导为主，产品包括个性化 1 对 1、个性化小班组课、国际教育等。竞争优势包括： （1）全国化教学网络， 低线级渗透较深： 三线及以下城市网点占比约 28%， 明显高于以一二线城市扩 张为主的新东方和好未来； （2） 严格筛选师资， 培养体系完善： 教师须通过 “两 阶段、三层次、四结合”

5、培养体系考核，才能继续授课； （3）小班组课收入占 比稳定提升，盈利能力具有提升潜力：学大自 2014 年推出小班组课，2019 年收入占比稳步提升至 20.6%。 学大教育小班组收入快速增长。学大教育小班组收入快速增长。从学大教育的财务来看，2013 年以前，收入 维持双位数以上的增长，2014 年推出小班组课后，叠加行业政策的影响，整 体收入增速降至个位数，其中 1 对 1 收入增速放缓甚至下滑，小班组课收入快 速增长。从上市公司的财务来看，借款体量大，截至 2020 年 5 月，借款本金 还剩 15.45 亿元，逐步偿还贷款有助利润释放。 投资建议：投资建议：公司旗下主要资产学大教育是老

6、牌全国性 K12 教培机构，网点数 量位列行业前三，并且低线级城市渗透更深，未来主要看点在于网点扩张的重 启、 小班组课推进带来的盈利能力提升。 从上市公司的角度看， 若能偿还借款， 将减少财务费用，带来利润的释放。预计 202022 年 EPS 为-0.03/1.07/1.53 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：教育行业的政策风险；学大教育网点扩张进度不达预期，招生情况 不达预期；小班组课推进不达预期。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0707 月月 1 11 1 日日 紫光学大(000526)/教育 学大创始人重掌公司，