【公司研究】中信特钢-特钢行业龙头抗周期能力强-20200329[22页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 26.87 元 目标价格（人民币） ：28.56-28.56 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 29.69 已上市流通 A股(亿股) 4.49 总市值(亿元) 797.75 年内股价最高最低(元) 29.11/24.73 沪深 300 指数 3710 深证成指 10110 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110002 特钢行业龙头，抗周期能力强特钢行业龙头，抗周期能力强 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收

2、入(百万元) 12,573 72,620 74,050 74,956 75,516 营业收入增长率 22.94% 477.58% 1.97% 1.22% 0.75% 归母净利润(百万元) 510 5,386 5,653 5,980 6,205 归母净利润增长率 29.19% 955.80% 4.94% 5.78% 3.78% 摊薄每股收益(元) 1.135 1.814 1.904 2.014 2.090 每股经营性现金流净额 1.63 2.58 4.63 3.43 3.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.59% 21.34% 19.79% 18.60% 17.30% P/E 7.73 1

3、2.64 14.11 13.34 12.86 P/B 0.90 2.70 2.79 2.48 2.22 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中信旗下特钢板块整体上市，确立特钢龙头地位。中信旗下特钢板块整体上市，确立特钢龙头地位。2019 年，公司先后通过 发行股份购买兴澄特钢 86.50%股权以及参与竞买兴澄特钢 13.5%股权的方 式，实现了集团特钢板块整体上市。同时，参与破产重整浙江格洛斯无缝钢 管。重组完成后具备年产 1400 多万吨特殊钢生产能力，成为上市特钢公司 中规模最大的龙头企业。 经营 业绩逆周期 增长。经营 业绩逆周期 增长。 2019 年公司实现营收 726.

4、20 亿元，同比增 477.6%；归母净利润 53.86 亿元，同比增 955.8%；考虑资产注入，按可比 口径，营收同比增 0.60%，归母净利润同比增 50.45%。各企业综合成本明 显下降，净利率、毛利率分别为 7.42%、18.01%，分别提升 2.46、1.74 个 百分点。通过技改、优化工艺，粗钢产量 1409 万吨，实现增产 160 万吨。 特钢行业下游分散，特钢行业下游分散，进口替代与占比提升进口替代与占比提升。特钢下游相对分散，汽车、工程 机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及，对单一行 业依赖小。同时，我国特钢产量占比偏低，高端装备等行业的发展将持续带 动

5、特钢消费增长，产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。参 考日本、欧洲等国发展史，通过自然增长和进口替代，未来我国年均特钢需 求增速在 13%左右。 持续持续内生增长可期。内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别 多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行 业龙头低位稳固，轴承钢等多个品种国内市占率超过 80%；研发投入、占比 维持行业前三；各基地间协同，增产降本增效，如青岛特钢续建工程等，未 来盈利能力有继续提升的空间。此外，公司历史上兼并重整经验丰富，具备 同业整合能力，后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。 盈利预测盈利预测&投资建议

6、投资建议 预计公司 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 56.5 亿元、59.8 亿元、 62.1 亿元，同比增长 4.94%、5.78%、3.78%，对应 PE 分别为 14.1 倍、 13.3 倍、12.9 倍。给予 20 年 15 倍 PE，目标价 28.56 元，首次覆盖给予 “增持”评级。 风险风险 产品价格波动风险；疫情导致的海外需求下降风险；限售股解禁风险。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 10.71 14.87 19.03 23.19 27.35 190329 190629 190929 191229 人民币(元) 成交金额