【公司研究】紫光学大-学大创始人金鑫重回上市公司管理层有望迎来业绩拐点-20200614[25页].pdf

1、【方正传媒】紫光学大（000526.SZ）：学大创始人金鑫重回上市公司管理层，有望迎来业绩拐点分析师：姚蕾执业证书编号：S1220516080006分析师：杨仁文执业证书编号：S1220514060006证 券 研 究 报 告2020年6月14日1 1、公司第一大股东变更为学大创始人金鑫控制的天津安特公司第一大股东变更为学大创始人金鑫控制的天津安特，释放积极信号释放积极信号。公司于2016年收购学大教育，从事K12课外培训业务，授课模式主要包括线下1对1辅导、个性化小组辅导、线上教育等。我们梳理了公司2015年至今的发展历程，主要包括三个阶段：（1）2015-2016年：公司于2015年首次公

2、告筹划收购学大教育，并拟通过定向增发偿还借款、实施股权激励，绑定学大管理层及核心团队。2016年，公司通过向控股股东紫光卓远借款23.5亿成功收购学大教育。（2）2016-2019年：2016年定增方案终止。2017年，金鑫辞去上市公司副董事长、董事、总经理（暨总裁）职务，专注于教育业务，此后上市公司两次尝试分拆学大教育但均以终止告终。截至2020年5月，公司股东借款余额为15.5亿元。（3）2019年8月至2020年5月，金鑫实际控制的天津安特采用集中竞价方式取得上市公司11%股份，交易价格的区间中位数约为32.5元，总交易金额约为3.4亿元；2019年12月，天津安特通过协议转让方式受让银

3、润控股、银润投资合计持有的椰林湾100%的股权，股权转让价格为2.6亿元，天津安特通过椰林湾间接持有上市公司12.93%股权，每股成本20.9元。截至2020年5月8日，天津安特取得上市公司共计23.9%的股份，成为上市公司第一大股东，金鑫获选上市公司董事、总经理。2 2、学大教育：个性化辅导先驱学大教育：个性化辅导先驱，品牌渗透力强品牌渗透力强，小班组业务占比持续提升小班组业务占比持续提升，盈利能力有望改善盈利能力有望改善。公司目前主要资产和收入来源为学大教育，房产、设备租赁业务收入占比不到1%。学大教育成立于2001年，首创个性化辅导模式，2010年登陆美国纽交所，截至2019年末学习中心

4、覆盖全国116个城市，品牌穿透力较强。2019年营业收入30亿，净利润1.4亿，净利率约为5%。公司自2014年起发力小班组辅导业务，尝试与一对一互为补充，建设丰富的个性化产品体系。2014年小班组课程占教育培训收入的比重约为7%，到2019年已经达到21%左右,小班组辅导收入6.1亿元。我们认为小班组与一对一业务的结合会带来如下优势：平滑季节性收入波动；提升教师人效和提高产能利用率，提升毛利率；产品交叉导流，节约销售费用。未来随着小班课占比进一步提升，公司盈利能力有望得到较大改善。核心观点pOqPpRuMoOrOnNsNpRsMsR8OdN6MsQrRoMnNlOrRpRiNnMrP7NrR

5、xOxNoMpNMYqRrR3 3、盈利盈利预测：预测：我们预计公司2020/2021/2022年营业收入为3011.67/3463.42/3965.61百万元，净利润为25.55/105.25/168.88百万元，EPS为0.27/1.09/1.76元。风险提示：风险提示：政策风险、宏观经济风险、公共卫生事件风险、出生人数不达预期风险、控股股东相关风险、管理团队相关风险、股东减持带来的风险、公司盈利能力不达预期风险、行业估值中枢下移风险、在线教育对业务的冲击风险等。核心观点单位单位/ /百万百万201920192020E2020E2021E2021E2022E2022E营业总收入2991.9

6、4 3011.67 3463.42 3965.61 (+/-)(%)3.43 0.66 15.00 14.50 净利润13.87 25.55 105.25 168.88 (+/-)(%)7.06 84.31 311.85 60.46 EPS(元)0.14 0.27 1.09 1.76 P/E215.77 160.17 38.89 24.24 代码代码简称简称总市值总市值( (亿元亿元) ) 市盈率市盈率PEPETTM TTM 19E 19E 20E 20E TAL.N好未来2,634.16-91.9854.23EDU.N新东方1,424.1745.4933.5924.45300010.SZ立思