【公司研究】紫光国微-安全与特种IC双翼发展新业务有望带来新增长点-20200603[34页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 紫光国微 002049.SZ 安全与特种 IC 双翼发展，新业务有望 带来新增长点 核心观点核心观点 拟拟收购收购 Linxens 形成智能安全形成智能安全卡卡全全产业链产业链布局布局，增强竞争力增强竞争力：公司智能安 全卡产品丰富且客户资源广，在安全物联/支付/身份识别等领域领先。公司 SIM 卡芯片出货量全球领先，并积极布局 eSIM 和超级 SIM 卡，有望受益于 5G 与物联网带来市场空间倍增；金融 IC 卡受益 IC 卡渗透率提升和国产替 代进程；除此之外，交通部标准的交通卡市场大规模扩张、第三代社保卡需 求高速增长、电子证照

2、业务的突破有望为公司卡业务带来新增量。公司拟收 购 Linxens，有望形成“芯片设计-微连接器制造-模组封装-RFID 嵌体和天 线” 的智能安全卡全产业链布局，确保了微连接器产品的大批量供货的稳定 性和安全性，并有望借助技术和市场协同效应助力该部分业务持续快速增 长。 自主可控趋势加速，特种集成电路业务有望持续高增长自主可控趋势加速，特种集成电路业务有望持续高增长：特种装备信息化、 网络化、智能化的发展趋势，推动特种集成电路的需求激增，而安全可控是 必要保障，特种装备生产企业将大幅增加对国产特种集成电路的采购。公司 积极进行布局，持续取得突破，在 2019 年完成了 40 多款芯片的样品研

3、制， 还有 40 多款芯片通过了产品考核鉴定，为后续发展提供了巨大的动力，公 司该项业务有望保持高速增长。同时由于该部分业务毛利率水平高达 70% 以上，有望显著增强公司盈利水平。 FPGA 与功率半导体业务潜在空间广阔，有望为公司培育新增长点与功率半导体业务潜在空间广阔，有望为公司培育新增长点：5G 基 站和数据中心建设将显著增加 FPGA 用量，终端和应用场景成熟将进一步 推动 FPGA 需求放量，市场处于高景气状态。FPGA 国产化率不足 4%，国 产替代空间广阔。 紫光国微 FPGA 制程突破 28nm， 跻身全球第二梯队水平， 随着年内新品的推出，将能够满足国内市场大多数中低端产品需

4、求，覆盖 60%以上的国内市场，充分受益于国产替代进程。功率半导体方面，公司积 极布局 IGBT 和中高压 MOSFET 等产品，有望解决国内功率半导体器件中 高端产品缺失的问题，持续受益于功率半导体的国产替代进程。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22 年每股收益分别为 1.16/1.55/1.96 元，根据可比公司， 给予公司 21 年 52 倍 PE 估值，目标价为 80.6 元，给予增持评级。 风险提示风险提示 特种集成电路产品研发风险；智能安全芯片业务下滑风险；收购 linxens 存 在不确定性，以及收购以后业务协同不及预期风险；投资收益不确定性。 投资评

5、级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 06 月 02 日） 72.69 元 目标价格 80.6 元 52 周最高价/最低价 75.4/41.57 元 总股本/流通 A 股（万股） 60,682/60,623 A 股市值（百万元） 44,110 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 06 月 03 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.94 18.04 21.15 61.14 相对表现 -0.92 16.23 23.27 51.39 沪深 300 2.86 1.81 -2.12 9.75 资料来源：WIND、东方证券研

6、究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,458 3,430 3,341 4,199 5,154 同比增长(%) 34.4% 39.5% -2.6% 25.7% 22.7% 营业利润(百万元) 373 458 804 1,073 1,356 同比增长(%) 19.0% 22.7% 7