中科电气-投资价值分析报告：兼具技术底蕴与成本优势需求爆发驱动成长-20211130（31页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 兼具技术底蕴与成本优势兼具技术底蕴与成本优势， 需求爆发驱动成长， 需求爆发驱动成长 中科电气（300035.SZ）投资价值分析报告2021.11.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 受益全球电动车和储能发展，锂电池行业步入高成长阶段，带来石墨负极材料受益全球电动车和储能发展，锂电池行业步入高成长阶段，带来石墨负极材料 需求放量。公司需求放量。公司 2017 年收购人造石墨负极行业领先企业年收购人造石墨负极行业领先企业星城石墨（现名星城石墨（现名 “中科星城”），其兼具技术和成本优势。公司并购后积极赋能星城石墨，扩“中科星城”），

2、其兼具技术和成本优势。公司并购后积极赋能星城石墨，扩 张产能，延伸产业链布局。下游客户不断升级，进入宁德时代、比亚迪、中航张产能，延伸产业链布局。下游客户不断升级，进入宁德时代、比亚迪、中航 锂电、亿纬锂能、锂电、亿纬锂能、SKI 等大客户，需求爆发驱动业绩增长。参考可比公司，等大客户，需求爆发驱动业绩增长。参考可比公司，给给 予予公司公司 2022 年年负极业务负极业务 50 x PE，磁电装备业务，磁电装备业务 10 x PE，对应，对应 2022 年目标市年目标市 值约值约 320 亿元，亿元，首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级。 公司公司概况：磁电装备龙头，扩展锂电石墨

3、负极业务。概况：磁电装备龙头，扩展锂电石墨负极业务。公司是国内电磁行业的 品牌企业，2017 年通过收购星城石墨进入锂电池负极材料领域，主要产品为 人造石墨负极材料。2018 年收购贵州格瑞特，2019 年参股集能新材料，完 成石墨化产能布局。2021 年前三季度公司实现收入 13.9 亿元，同比+117%， 归母净利润 2.5 亿元，同比+123%。 负极行业：人造石墨空间巨大，全球配负极行业：人造石墨空间巨大，全球配 套驱动成长。套驱动成长。石墨负极材料是锂电池关键原材料之一，随着新能源汽车行业 快速发展，石墨需求快速增长。2021 年，预计石墨负极材料需求为 48 万吨， 我们预计到 2

4、025 年 134 万吨，规模达 430 亿元，5 年 CAGR 高达+27%， 其中人造石墨规模超 300 亿元，占比 71%。全球视野看，2019 年中国负极 行业产量占比超过 63%，已经完成进口替代，加快全球供应。国内石墨负极 前三名分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技，2020 年市场份额分别为 20%/17%/16%，第二梯队企业正在紧追。考虑消费类电池负极材料需求相对 稳定，动力、储能类电池的负极仍处于成长初期，具有成本、产能、客户优 势的企业预计将受益行业高速发展。 公司公司三个核心竞争力：三个核心竞争力： 1） 具有深厚的历史积淀及技术积累。） 具有深厚的历史积淀及技术积累。 星

5、城石墨 （现名 “中 科星城”）的前身是成立于 2001 年的长沙星城微晶石墨，是国内最早一批负极 石墨企业，具有深厚的积淀，技术团队稳定，且近年来一直专注于负极材料领 域，注重研发团队的建设及研发资源投入。2）技术降本优势。）技术降本优势。受益工艺端和原 材料端创新，产品具备较好的性价比优势，盈利能力行业领先。工艺端，通 过石墨化设备创新，提升单炉产量，降低单吨能源及辅料消耗量；原材料端， 通过多样化材料的研究，提升高性价比焦类材料的使用比重，保持产品的市场 竞争能力。3）客户优势。）客户优势。中科星城目前出货量主要集中在动力电池应用市场，中科星城目前出货量主要集中在动力电池应用市场， 主要

6、主要客户为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI 等电池企业，在动力 电池市场具备较好的先发优势。 为什么选择这个时点推荐？为什么选择这个时点推荐？1）收购赋能，布局产能。）收购赋能，布局产能。公司收购星城石墨后，加 大投入，星城石墨解决投资问题，积极配套产能，2022 年中公司负极产能有望 达到 14.2 万吨， 石墨化产能达 9.7 万吨， 后续会积极扩产满足后续需求放量。 2） 客户升级客户升级，需求爆发，需求爆发。2019 年成功切入宁德时代、SKI，同时在 2020 年新增蜂 巢能源、瑞浦能源等客户，客户不断完善和升级，结构更加优质，品牌力得到 验证。海外市场，公司已经是 SK