卫宁健康-投资价值分析报告：加速产品变革引领行业突破-211201（30页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 加速产品变革加速产品变革，引领行业，引领行业突破突破 卫宁健康（300253.SZ）投资价值分析报告2021.12.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是医疗公司是医疗 IT 赛道的龙头公司赛道的龙头公司，未来未来在在新建医院等医疗新基建带动下新建医院等医疗新基建带动下，有望进有望进 一步提升市场份额一步提升市场份额。公司研发并推出新一代云化架构产品。公司研发并推出新一代云化架构产品 WiNEX，未来有望未来有望 加速推广提升经营效率及经营质量加速推广提升经营效率及经营质量，维持，维持“买入”评级“买入”评级。 医疗信息业内龙头

2、，医疗信息业内龙头，加速加速产品变革引领市场产品变革引领市场。公司深耕医疗 IT 行业近 30 年， 形成了传统业务+创新业务的全面布局，通过内生和外延率先完成全国化布局， 服务 6000 余家医疗卫生机构， 2020 年在医院核心管理系统市场占有率 12.4%， 位居行业第一。目前，公司积极通过产品变革引领医疗 IT 行业发展，率先推出 云化中台架构产品 WiNEX 并提出云化战略，寻求经营质量和效率提升。 行业景气行业景气具有较高保障，云化打开具有较高保障，云化打开未来未来行业模式升级空间行业模式升级空间。我们分析了医疗 IT 的三个驱动力。 一是新医院建设带来 IT 的增量需求， 202

3、0 年各地新建医院数量 同比疫情前增长一倍；二是医保改革政策及医院评级体系完善带来的持续升级 需求， 2021 年 3 月国家卫健委发布 医院智慧管理分级评估标准体系 （试行） ， 智慧医疗/智慧服务/智慧管理均已有国家评级；11 月，国家医保局发布 DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划，指出到 2025 年底，DRG/DIP 支付 方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金 全覆盖，并规划了具体落地节奏；三是 IT 产品 SaaS 化带来医院系统大规模替 换需求，医疗 SaaS 占行业垂直型 SaaS 市场比重 16%，将显著提升相关厂商 的产品竞争力和议价力。

4、 传统业务：传统业务： 力推新一代力推新一代云架构云架构产品产品 WiNEX， 助推助推市占率市占率及毛利率及毛利率提升提升。 产品上， 公司于 2018 年开始研发并于 2020 年推出新一代云化中台架构产品 WiNEX， 打 通医院底层数据，形成专科知识库并在上层应用优化了医生的使用感，2021 年 迄今持续发布 8 款新产品， 并于天津海河医院上线 WiNEX 大临床产品。 推广上， 公司加速了新产品在医院侧的落地，从收入导向转变为客户数导向。从美国发 展历史上看，率先转云对市占率提升具有极其重要的影响，目前公司已经实现 客户 140 家，随着新产品的持续发布及标杆客户的宣传落地，公司在

5、客户侧的 底层粘性及行业内市占率有望提升，经营效率有望优化，毛利率提升可期。 创新创新业务：业务：享政策红利，前瞻卡位打开增量空间。享政策红利，前瞻卡位打开增量空间。2015 年起，公司前瞻布局了 云医、云药、云险、云康四个创新业务，疫情背景下，互联网医疗行业进入成 长快车道， 公司共建互联网医院平台的医院客户数量由 2020 年初的 100 家增长 至 2021 年中的 310 家，并于 2021 年发布“医药健险整合运营”SaaS 服务平 台 RiNGNEX。 风险因素：风险因素：新产品 WiNEX 推广不及预期；创新业务扭亏不及预期。 投资建议：投资建议：公司是医疗 IT 赛道龙头公司，

6、在医保改革政策和医院评级体系完善 及新建医院等医疗新基建的带动下，市场份额有望提升，公司加速推广新产品 WiNEX，经营效率及经营质量有望提升。维持公司 2021-2023 年净利润预测 6.24/8.87/12.04 亿元，我们选取软件转云厂商（泛微网络/广联达/恒生电子）以 及医疗 IT 厂商（创业慧康）作为可比公司，给予公司 2022 年 49x P/E，对应目 标价 20 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,908.01 2,266.58 3,055.92 3,982.59 5,040.03 营业收