朱老六- 东北区域腐乳行业龙头-211130（14页）.pdf

1、 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1 1 证券研究报告个股深度报告证券研究报告个股深度报告 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度报告报告 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 投资要点： 北交所首家调味品上市公司北交所首家调味品上市公司。公司为农业产业化国家级重点龙头企业，主营业务系腐乳、酸菜和料酒等产品的研发、生产和销售。公司创始人团队自 1991 年起开发腐乳产品，并于1997 年创立“朱老六”品牌，专研地道东北味，有着多年的专业经验和深厚的行业积淀， 在行业内拥有

2、良好的信誉和广泛的知名度，2019 年腐乳产量规模达到国内腐乳细分行业前三名，为第一家在北交所上市交易的调味品企业。 产品升级转型致产品升级转型致业绩业绩波动较大波动较大。2018-2021Q3，公司营业收入为 2.10、1.89、2.56 和 2.00 亿元，增长率分别为 10.67%、-9.95%、 35.28%和 13.63%， 净利润为 0.40、 0.25、 0.50 和 0.44亿元，增长率分别为 45.67%、-39.16%、102.08%和 23.05%，整体波动较大，主要是 2018 年下半年以来新设备改造和调试过程影响了产品的产量以及 2019 年公司持续加强产品生产流程优

3、化、自动化改造和调试致营业收入下降。 公司腐乳产品具有广阔的市场空间。公司腐乳产品具有广阔的市场空间。公司腐乳产品主要为红腐乳和青腐乳，产品咸鲜适口，根据2017 年度美食消费报告 ，咸鲜口味位居菜品味道受欢迎程度的首位，占比23.30%。腐乳是火锅的重要基础蘸料之一，预计至 2022 年，火锅市场规模将达到 7,077 亿元。因而，火锅行业的快速发展将助推腐乳行业稳步增长。随着新一代消费者的逐渐成长，火锅和东北菜系渗透率持续提高， 公司腐乳产品具有广阔的市场空间。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预测公司 2021-2023 年实现归属于上市公司股东净利润分别为 0.56、0.6

4、6 和 0.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.55、0.64 和 0.73 元，当前股价对应 PE 分别为 26.6、22.5 和 19.8 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示：风险提示：食品安全控制风险；价格波动风险；经销商管理风险等。 20202020A A 20202121E E 20202222E E 2022023 3E E 营业收入 256 298 340 376 （/） 35.3% 16.2% 14.3% 10.6% 营业利润 66 74 87 99 （/） 100.9% 12.3% 18.2% 13.4% 归属母公司净利润 50 56 66 75 （/）

5、102.1% 12.3% 18.3% 13.4% EPS（元） 0.64 0.55 0.64 0.73 市盈率 22.6 26.6 22.5 19.8 公司基本情况（最新）公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 10218 / 2057 流通市值（亿元） 3 186.6 每股净资产（元） 4.12 4.34 资产负债率（%） 14.9 61.7 股价表现股价表现（最近一年）（最近一年） 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 2021 年年 11 月月 30 日日 食品饮料食品饮料 朱老六（831726） ： 东北区域腐乳行业龙头 审慎审慎推荐推荐(首次首次)当前

6、股价：当前股价：14.49 元元 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 2 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 目录目录 1. 1. 公司介绍公司介绍 . 4 4 1.1 公司概况 . 4 1.2 主营业务构成 . 5 1.3 财务状况分析 . 6 2. 2. 我国调味品行业发展趋势我国调味品行业发展趋势 . 7 7 2.1 行业稳步增长，升级趋势明显 . 8 2.2 餐饮业快速发展成为打开调味品行业空间的重要推手 . 8 2.3 监管政策引导行业健康有序发展，集中度提升 . 9 3. 3. 公司核心竞争优势公司核心竞争优