有色金属行业：金属行业开始从周期性向成长性转变-211129（13页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 东兴东兴金属金属：金属行业开始从周期性金属行业开始从周期性 向成长性转变向成长性转变 2021 年 11 月 29 日 看好/维持 有色金属有色金属 行业行业报告报告 投资摘要： 周期类资产交易氛围事件性弱化，但金属行业成长属性依然强劲。周期类资产交易氛围事件性弱化，但金属行业成长属性依然强劲。全球市场的 避险情绪在多事件冲击下而急速攀升，周初美日英等多国联合释放战略原油储 备对油价形成影响、周中美联储鹰派会议纪要对市场流动

2、性预期产生抑制，而 周五新冠变异株 Omicron 的扩散则令全球金融市场的交易情绪彻底崩塌。风险 资产的日表现反映了市场下行波动的系统性扩散（超预期的事件性冲击） ，其中 WTI 原油日跌幅超 13%，Bloomberg 大宗商品指数创 2020 年 4 月以来最大跌 幅；道指则创 2020 年 10 月最大跌幅，欧股亦创 17 个月最大日跌幅。尽管美 元指数亦创 2020 年5 月最大日跌幅，但欧美利差持续扩大或对美元形成支撑。 近期 2 年期美德国债收益率差已升至 2020 年 3 月以来最高水平， 考虑到疫情所 带来的不确定性会削弱风险货币的配置情绪，偏强的美元指数或对周期类风险 资产

3、定价形成脉冲式压制。而另一方面，尽管风险资产遭到无差异抛售，但黄 金却在避险情绪释放中获得追捧，显示资金并未完全从金融市场撤出，这或意 味着此次宣泄结束后的市场将再次回归到基本面决定的原趋势状态。而金属市 场源于周期的供应增速边际放缓叠加长周期需求增速的确定性扩张，行业的定 价逻辑将依然聚焦于成长性，这有助于强化金属品种的定价及金属行业的估值。 金属行业已经从传统的周期性行业向成长性行业转变，行业属性的结构性变化金属行业已经从传统的周期性行业向成长性行业转变，行业属性的结构性变化 源于清洁能源对石化能源的替代以及新能源产业链的崛起。源于清洁能源对石化能源的替代以及新能源产业链的崛起。中国政府持

4、续推进 双碳目标的达成以及中美强化气候行动格拉斯哥联合宣言的实施均有助于清洁 能源占全球能源结构比例的持续性攀升，这将提振光伏、风电、特高压、储能、 新能源汽车等行业出现结构性扩张，从而推动金属及金属新材料需求出现长期 性及系统性的扩张。从数据角度观察，自 2021 年 7 月下旬浙江、安徽、山东、 四川等省集中开工 2030 个重大项目，涉及的新能源、节能环保与先进制造，总 投资规模已达 1.57 万亿，实质性的产业投资已经开启。考虑到至 2030 年中国 的风电、太阳能总装机容量将达到 12 亿千瓦以上（气候雄心峰会上政府的确定 性数据指引） ，这意味着从 2021 年至 2030 年，每

5、年新增的风电及太阳能装机 量将达到 72GW （至 2020 年底为 4.8 亿千瓦） 。 按风电与光伏 6:4 比例计算 （根 据 2020 年数据）,考虑到风电及光伏每 GW 新增消耗铜、铝、锌、钼、镍、硅、 钢材、玻璃、银等金属量，保守预计新增铜、铝、锌、钢材、钼、镍及硅金属 量消耗约 262 万吨、259 万吨、237 万吨、1876 万吨、4.3 万吨、15.12 万吨及 86.4 万吨，这意味着光伏及风电将对各品种的显性需求增长空间提升约 10%-40%。 金属行业的供给端却整体进入周期性的供应增速放缓阶段。金属行业的供给端却整体进入周期性的供应增速放缓阶段。 自 2015 年中国

6、持续 进行的淘汰落后产能、环保整治、双限政策及产能转移等，令金属行业上中下 游的资本开支出现趋势性减弱，行业供给增速已呈现结构性刚性，这导致各金 属品种产业链的显性库存在需求弹性系统性释放下而处于历史底部。金属大周金属大周 期的供应增速边际放缓叠加长周期需求增速的确定性扩张，意味着金属行业的期的供应增速边际放缓叠加长周期需求增速的确定性扩张，意味着金属行业的 定价逻辑将从周期性向成长性转变，而成长属性的强化亦将弱化流动性因素定价逻辑将从周期性向成长性转变，而成长属性的强化亦将弱化流动性因素 （taper及利率中枢上移）对金属定价的指引。建议关注铜、铝、镁、锂、钴镍及利率中枢上移）对金属定价的指