【公司研究】周大生-更新报告：拓店望超预期将迎婚庆旺季-20200524[17页].pdf

1、 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 点 评 报 告 周大生周大生(002867) 报告日期：2020 年 5 月 24 日 拓店望拓店望超预期，将迎婚庆旺季超预期，将迎婚庆旺季 周大生更新报告 行 业 公 司 研 究 零 售 行 业 ：于健 执业证书编号：S1110518090002 ：02180105934 ： 报告导读报告导读 市场担忧疫情对于珠宝等可选消费恢复进度，公司业绩全年承压。 我们认为公司低线为主的渠道结构恢复超出行业，全年维持拓店计划 600 家超市场预期，同时 19 年及 20Q1 疫情压制的婚庆需求有望于下半 年集中释放，我们认为公司 20Q2 及下半年业绩有望超

2、市场预期。 投投资要点资要点 核心观点：核心观点：低线城市渠道恢复超过行业低线城市渠道恢复超过行业，加盟加盟拓店速度有望超市场预期拓店速度有望超市场预期 老店老店精细化精细化运营与新店运营与新店超预期超预期拓张双轮驱动业绩增长拓张双轮驱动业绩增长:目前公司终端门店 复工复产形式乐观，2020 年采用“保存量、拓增量”的门店运营战略，提高老 店运营效率，维持全年 600 家拓店目标不变，预计全年有望达到 10-15%业绩增 长。 产品结构边际改善明显， “一口价”黄金产品有望成为未来产品结构边际改善明显， “一口价”黄金产品有望成为未来 2-3 年年利润主利润主 要驱动力要驱动力 2019 年公

3、司改革“一口价”黄金产品渠道利润分成机制，由 3-5 元/g 转为 按标价的 3%收取贴牌费，有效提高产品边际贡献率。未来公司将进一步提高 “一口价”产品推广力度，量价齐升驱动中期业绩增长。 行业方面，刚需婚庆需求有望于行业方面，刚需婚庆需求有望于 20 年年爆发，同店改善可期爆发，同店改善可期 双双重利好抬高婚庆需求天花板：重利好抬高婚庆需求天花板：1）疫情期间压抑的婚庆刚需释放预期为 公司业绩反弹提供坚实的需求端保障，520、521 等热门日期登记火爆提振市场 信心；2）2019 因民间习俗推后的部分婚庆需求转移到 20 年实现，下半年婚庆 需求有望超预期，同店改善可期。 市场层级、区域经

4、济特色、终端店铺模式决定公司业绩恢复相对优势市场层级、区域经济特色、终端店铺模式决定公司业绩恢复相对优势 与珠宝同业相比，周大生终端门店主要分布于受疫情影响小、结婚率更高 的低线城市，且恢复经营更快的街铺模式占比高，具有业绩复苏的相对优势。 盈利预测及估值盈利预测及估值：维持维持“买入”评级，“买入”评级，维持维持目标价目标价 27.2 元元 我们预计公司 2020/21/22 年实现归母净利润分别为 11.31/13.06/15.85 亿 元，EPS 分别为 1.55/1.79/2.17 元。参考行业平均估值，给予目标价 27.2 元， 给予“买入”评级。 催化剂：小非大比例减持结束催化剂：

5、小非大比例减持结束 风险提示风险提示: 疫情反复、黄金价格下跌疫情反复、黄金价格下跌 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 5439.29 6070.73 6962.83 7985.44 (+/-) 11.69% 11.61% 14.70% 14.69% 净利润 991.43 1131.34 1306.35 1585.36 (+/-) 22.99% 14.11% 15.47% 21.36% 每股收益（元） 1.36 1.55 1.79 2.17 P/E 14.76 12.94 11.20 9.23 评级评级 买入买入 上次评级 买入

6、当前价格 ￥19.80 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.14 4Q/2019 0.36 3Q/2019 0.35 2Q/2019 0.58 公司简介公司简介 公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的 设计、推广和连锁经营，是国内最 具规模 的珠宝品牌运营商之一。 “周大生”是全 国中高端主流市场 钻石珠宝领先品牌，主要产品包括 钻石镶嵌首饰、素金首饰 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1周大生(002867)19 年业绩快报点评： 19Q4 业绩超预期， “后疫情”婚庆刚需 望爆发2020