食品饮料行业商超渠道草根调研报告：乳制品渠道反馈向好调味品逐步改善-211126（16页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善 基本结论基本结论 继国庆期间的草根调研后，我们在十一月中旬再次开展了草根调研，持继国庆期间的草根调研后，我们在十一月中旬再次开展了草根调研，持 续追踪调味品、乳制品、休闲食品板块终端动销情况。调研区域包括北续追踪调味品、乳制品、休闲食品板块终端动销情况。调研区域包括北 京市西城区、北京市海淀区、天津市津南区、上海市浦东区、上海市黄京市西城区、北京市海淀区、天津市津南区、上海市浦东区、上海市黄 浦区、上海市松江区、上海市闵行区、上海市杨浦区及深圳市南山区，浦区、上海市松江区、上海市闵行区

2、、上海市杨浦区及深圳市南山区， 每个地区走访每个地区走访 3 个商超，共有个商超，共有 27 个样本点。整体结论如下：个样本点。整体结论如下：1）首推乳）首推乳 制品板块，制品板块，伊利蒙牛价盘及库存处于良性，伊利蒙牛价盘及库存处于良性，持续看好净利润提升长期逻持续看好净利润提升长期逻 辑，重点推荐；关注奶酪龙头妙可蓝多。辑，重点推荐；关注奶酪龙头妙可蓝多。2）调味品：需求及动销环比改）调味品：需求及动销环比改 善，当前库存大多处于良性水平，但整体行业景气度仍有较大提升空善，当前库存大多处于良性水平，但整体行业景气度仍有较大提升空 间，建议跟踪间，建议跟踪 22Q1 需求恢复进度，关注龙头公司

3、千禾、海天、颐海需求恢复进度，关注龙头公司千禾、海天、颐海 等。等。3）休闲食品：建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情）休闲食品：建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情 况，低基数下明年业绩有一定弹性空间。况，低基数下明年业绩有一定弹性空间。 调味品：调味品：1 1）传统调味品：传统调味品：当前传统调味品在调研区域促销力度整体偏弱， 头部企业促销产品仍为自身大单品及基础品类。各头部品牌核心酱油产品周 转有所改善，整体货龄在 4-5 个月。2 2）复合调味品：复合调味品：天味和颐海在铺货面 积上平分秋色，形成两强抢占市场的竞争局面，颐海货龄较天味新鲜 1-2 个 月。3 3）投资主

4、线：投资主线：调味品十月以来销售数据环比改善，行业渠道去库存持 续推进。随着行业内主要企业提价落地，四季度调味品板块基本面有望进一 步改善。我们认为，短期报表端受行业景气度及疫情等因素扰动，但护城河 深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具确定性，关注龙头公司千 禾、海天、颐海等。 乳制品：乳制品：1 1）两强：）两强：从调研情况来看两强常温白奶、酸奶整体情况稳定。白 奶两强售价基本持平，但有机系列特仑苏略高于金典；酸奶方面安慕希价格 整体略高于纯甄。酸奶利乐包系列两强货龄基本都在 2-3 个月，白奶领域伊 利周转整体更优，基础纯奶大多在 1.5 月以内，臻浓牛奶在 1-2 个月；金典 在

5、1-3 个月，有机系列为 2-3 个月。总体而言，在奶价催化和两强均有利润 诉求的背景下，看好净利润提升长期逻辑，重点推荐。2 2）妙可蓝多：）妙可蓝多：从近 期两次调研来看，头部品牌价盘稳定，促销力度较弱，价格战明显已经得到 控制；和其他品牌相比，妙可的周转情况有显著优势，货龄大多在 2 个月以 内；许多品牌货龄在 3 个月及以上。随着常温奶酪棒上市，新的增长点可 期，建议持续关注。 休闲食品：休闲食品：1）大部分品牌（洽洽、盐津、甘源）的价盘和周转都比较稳 定，促销力度都较弱，洽洽多数地区瓜子系列货龄在 1-2 个月之间，每日坚 果货龄在 2-3 个多月，优于竞品沃隆；甘源货龄大多在 1-

6、3 个月，口味型坚 果在 3 个月内；盐津货龄基本在 2 个月以内。桃李价盘比较稳定，但周转情 况仍待恢复。2）当下建议关注提价的传导效应以及部分承压企业的边际改）当下建议关注提价的传导效应以及部分承压企业的边际改 善。善。目前来看甘源的提价已在终端有所体现，预计洽洽的提价将在过年前有 所体现。建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情况，低基数下明 年业绩有一定弹性空间。 风险提示：风险提示：提价不能顺利传导/疫情反复/行业竞争加剧/食品安全问题。 2021 年年 11 月月 26 日日 食品饮料商超渠道草根调研报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消