维远股份-深度报告：酚酮产业链一体化龙头受益行业景气上行-211126（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 基础化工基础化工 维远股份维远股份(600955) 买入买入 合理估值： 59.21-66.75 元 昨收盘： 47.37 元 （首次评级） 化学原料化学原料 2021年年 11月月 26 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 550/138 总市值/流通(百万元) 26,054/6,513 上证综指/深圳成指 3,584/14,828 12 个月最高/最低(元) 61.98/35.47

2、 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 酚酮产业链一体化龙头，受益行酚酮产业链一体化龙头，受益行 业景气上行业景气上行 公司一体化布局酚酮产业链公司一体化布局酚酮产业链 公司是国内酚酮产业链的龙头企业之一，同是也是国内在该产业链布 局最全的企业，主要产品包括苯酚、丙酮、双酚 A、聚碳酸酯（PC） 和异丙醇。上市后募集资金投资碳酸二甲酯（DMC） 、丙烷脱氢制丙烯 （PDH）和聚丙烯（PP）项目。 酚酮产业链未来有望受下游拉动，维持高

3、景气度酚酮产业链未来有望受下游拉动，维持高景气度 公司酚酮产业链是一个相对自由竞争的产业链，对于产业链的发展， 我们判断：1）酚酮装置未来新增产能较少，未来苯酚/丙酮随着下游需 求的大幅提升，整体会出现比较明显的供需缺口，酚酮装置利润未来 有望不断提升；2）双酚 A 存在比较明显的供需缺口，在下游环氧树脂 和聚碳酸酯的需求推动下，预计未来双酚 A 的价格和利润水平仍将维 持高位；3）在下游在风电行业的带动下，环氧树脂行业未来有望高速 发展，未来即便双酚 A 价格再度上涨，下游环氧树脂仍然可以通过涨 价而转嫁至下游，从而保证双酚 A 的利润。 公司公司一体化优势明显，财务指标处在一体化优势明显，

4、财务指标处在可比公司可比公司前列水平前列水平 从盈利能力、偿债能力、营运能力的角度上看，公司的财务指标均处 在可比公司的前列：2021 年前三季度，公司 ROE 35.96%、ROA 27.07%、资产负债率 14.38%、流动比率 4.34、存货周转率 19.06 天 都处在可比公司的最好水平。可以体现出公司一体化布局的效果，不 仅具有成本优势，同时也增强抗风险能力。 盈利预测与评级盈利预测与评级 我们看好公司相关产品价格上涨以及募投项目未来投产带来的业绩提 升，预测 2021-2023 年公司净利润达到 22/24/28 亿，EPS 为 3.96/4.45/5.09 元/股，结合相对估值和

5、绝对估值，我们判断公司合理 估值区间为 59.21-66.75 元。首次给与“买入”评级。 风险提示风险提示 下游聚碳酸酯和环氧树脂投产进度不达预期；原材料价格大幅上涨； 公司募投项目建设不达预期；其他导致公司在产装置停车检修等 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,993 4,386 9,327 9,722 11,565 (+/-%) -16.5% 9.9% 112.6% 4.2% 19.0% 净利润(百万元) 212 715 2180 2445 2800 (+/-%) -25.7% 236.7% 204.9%

6、12.2% 14.5% 摊薄每股收益(元) 0.51 1.73 3.96 4.45 5.09 EBIT Margin 10.7% 23.7% 31.2% 33.1% 31.8% 净资产收益率(ROE) 14.2% 32.3% 28.5% 26.2% 24.8% 市盈率(PE) 95.1 28.3 12.4 11.0 9.6 EV/EBITDA 27.5 16.0 8.8 8.0 7.0 市净率(PB) 13.5 9.12 3.53 2.88 2.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 S/21N/21 上证指数维远股份