【公司研究】周大生-跟踪报告：借力电商直播线上再造周大生-20200707[15页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 借力电商直播，线上再造周大生借力电商直播，线上再造周大生 周大生（002867）跟踪报告2020.7.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 首席商业零售 分析师 S1010515010003 林伟强林伟强 商业零售分析师 S1010519100002 时尚时尚珠宝低客单 （尝鲜成本低） 、 高时尚搭配 （需搭配使用场景） 、 高毛利率空间 （覆珠宝低客单 （尝鲜成本低） 、 高时尚搭配 （需搭配使用场景） 、 高毛利率空间 （覆 盖直播佣金和高退货率），契合电商直播消费场景。周大生线上业务布局多年，机制盖直播佣金和高退货

2、率），契合电商直播消费场景。周大生线上业务布局多年，机制 （成立独立子公司运营）、产品（独立开发、协同生产）、运营（精耕多年，主播专（成立独立子公司运营）、产品（独立开发、协同生产）、运营（精耕多年，主播专 场合作）等方面领先行业，有望抢占珠宝直播电商红利，推动公司品牌价值重估。场合作）等方面领先行业，有望抢占珠宝直播电商红利，推动公司品牌价值重估。 时尚珠宝：千亿市场，方兴未艾。时尚珠宝：千亿市场，方兴未艾。区别于传统珠宝婚庆为主的消费场景，时尚珠 宝主要用于日常佩戴、服饰搭配等休闲悦己场景。消费频次、搭配变化需求高， 更贴合时尚消费品属性，适合线上消费且利润率空间大：2019 年时尚珠宝行

3、业 规模 1045 亿元，线上占比 14.2%（VS 珠宝行业整体 7.7%）；以 Pandora 为 代表的国际典型时尚珠宝品牌近十年毛利率维持在 70%-80%，净利率维持在 20%-30%。且行业高端分散（CR3 仅 3.4%），龙头虚位。 直播直播 X 珠珠宝：时尚珠宝消费新机遇。宝：时尚珠宝消费新机遇。直播是电商新消费场景，成长爆发性强： 根据新榜研究院数据，2019 年行业规模约 4338 亿元，2020 年有望达到 9610 亿元。时尚珠宝低客单（尝鲜成本低）、高时尚搭配（需搭配使用场景）、高毛 利率空间 （覆盖直播佣金和退货率） ， 契合电商直播消费场景。 以淘宝直播为例， 2

4、020 年 5 月 TOP100 主播带货中，珠宝&饰品占比 7.9%，远超珠宝大盘线上 消费占比。 线上布局领先行业，率先抢占直播爆发机遇。线上布局领先行业，率先抢占直播爆发机遇。周大生 2014 年即组建电商团队， 并于 2018 年成立互联天下独立运营电商业务，电商业务处于业内领先地位： 2019 年，周大生线上收入同比增长 43.2%至 5 亿元，净利润约 2820 万元。 2020Q1 借助多场直播活动，单季线上营收放量至 1.9 亿元（yoy+104%，总收 入占比提升至 28.4%）。6 月周大生与辛巴专场直播销售达 4.1 亿元，破行业单 场带货记录。公司线上业务布局多年，机制

5、（成立独立子公司运营）、产品（独 立开发、协同生产）、运营（精耕多年，主播专场合作）等方面领先行业，有望 抢占珠宝直播电商行业红利。 风险因素：风险因素：线下消费复苏迟缓；线上竞争加剧；直播电商经营效果不达预期。 投资建议：投资建议：线上爆发季， 重估正当时。线上爆发季， 重估正当时。鉴于公司线上业务超预期和线下门店销售 逐季恢复，上调公司 2020-2022 年收入预测至 58.6/73.2/86.8 亿元（原预测为 57.6/67.2/76.2 亿元），归母净利润预测至 10.8/14.0/17.0 亿元（原预测为 10.7/13.1/15.2 亿元），其中线上业务 2020-2022 年

6、收入预测为 11.0/18.7/26.2 亿元， 净利润预测 0.66/1.22/1.84 亿元。 考虑线上和线下消费场景和业务成长性 差异， 给予公司线下业务 2020 年 20 xPE 估值， 线上业务 2021 年 40 xPE 估值， 合理市值 251 亿元，对应目标价 34.30 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,869.94 5,439.29 5,861.32 7,317.36 8,680.18 营业收入增长率 28% 12% 8% 25% 19% 净利润(百万元) 806.12 991.42