江海股份-技术导向的电容领军新能源贡献高弹性-211126（34页）.pdf

1、 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2021 年 11 月 26 日 江海股份 (002484) 技术导向的电容领军，新能源贡献高弹性 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 江海股份布局铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大类电容。2020 年公司收入 26 亿元， 其中铝电解电容占 78%，薄膜电容占 7%、超级电容占 6%，其他主要为化成箔加工费。 薄膜电容和铝电解电容受益于下游光伏、风电、新能源车行业红利，增量空间可观。目前 新能源及车用领域中两类电容均有应用。铝电解电容性价比高，容量大，薄膜电容频率特 性优异，温度特性良好，可靠性

2、高，适合高压、大功率场景，在部分高压领域可替代铝电 解电容。预计 2021-2025 年我国风电光伏对两类电容的增量需求每年约 50 亿元， 2020-2025 年我国新能源车用薄膜电容、铝电解电容市场规模分别从 5.5 亿元、2.1 亿元 增至 30.4 亿元、11.4 亿元。 工业类铝电解电容为中高端应用，过去为日企主导，是国产化下一步方向。高端铝电解电 容主要应用于光伏风电、通信和开关电源、变频器、汽车电子等泛工业领域，产品性能要 求高，增长潜力大于趋近饱和的消费类领域。过去国产化主线主要为中低端品的替代， 2017-2021H1，进口单价是出口单价 2.5-4 倍。工业类铝电解电容主要

3、由日企供给，如 全球市占率 23%的 Chemi-con2020 年前三大应用领域 ICT、汽车、工业营收占比合计 82%。本土头部厂商技术实力不断提升，未来将走向工业类中高压、长寿命、高可靠性及 固态等高端品的国产替代。 江海股份在铝电解电容上抢跑工业优质赛道。公司客户群覆盖工业变频器、UPS、电源、 光伏等领域前几大品牌，合作多年具备先发优势。公司工业类铝电解电容技术性能和产销 量位列全球同行前列，成为中高端市场的主流供应商。2020 年，公司工业类铝电解电容 收入占比超 73%，核心材料自供率 75%以上。 薄膜电容布局三大实体，全面扭亏为盈值得期待。公司借由内部设立+外部收购+战略合

4、作建立定位各异的三大实体，布局新能源光伏、消费电子、工控及车载等几乎所有应用领 域，并在车载薄膜电容领域和知名电容厂商 KEMET 战略合作。薄膜电容在消费类电子和 工业类装备进入大批应用，在电动汽车和军工领域开始批量交付，进入快速成长期，2020 年收入增长 44%至 2.5 亿元。随着整合提效深入，即将全面扭亏为盈。 超级电容为潜力巨大的新兴领域，公司锂离子超级电容技术性能达国际先进水平。超级电 容同时具备电容快速充放电特性和电池的储能特性， 功率密度大、 充电迅速、 循环寿命长、 能量密度较高、使用温度范围宽、可靠性高、清洁环保，应用潜力大。2020 年风电、智 能电表、 轨道交通、 电

5、网等应用占公司超级电容营收 80%， 新能源客车等应用正在探索中。 首次覆盖，给予买入评级。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 4.6 亿元、6.4 亿元及 8.2 亿元。以当前总市值计 2022PE 为 32 倍，较 5 家可比公司均值 39 倍有 22%上升空 间，给予买入评级。 风险提示：泛工业类电容需求增长不及预期；原材料持续涨价；新市场开拓不及预期等 市场数据： 2021 年 11 月 25 日 收盘价（元） 25.16 一年内最高/最低（元） 27.37/9.49 市净率 5.0 息率（分红/股价） 0.48 流通 A 股市值（百万元） 19496 上证指数/深证成指 3

6、584.18/14827.95 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.03 资产负债率% 23.91 总股本/流通 A 股 （百万） 825/775 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q 3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 2,635 2,583 3,583 4,630 5,767 同比增长率（%） 24.1 47.6 36.0 29.2 24.5 归母净利润（百万元） 373 326 464 645 820 同比增长