农林牧渔行业生猪系列报告之一：猪周期与存栏-211123（30页）.pdf

1、生猪系列报告之一：猪周期与存栏 国海证券研究所 评级：推荐(维持) 证券研究报告 2021年11月23日 农林牧渔 1 相对沪深300表现 表现1M3M12M 农林牧渔3.6%12.9%-6.6% 沪深300-0.9%1.6%-1.8% 最近一年走势 -0.2227 -0.1350 -0.0474 0.0403 0.1279 0.2156 农林牧渔沪深300 2 lVkZ9UnVcXaZyQuMxPuM6MaOaQtRnNoMnMjMqRpOiNnPnQ9PnNvMuOrMsMxNpOrO 重点关注公司及盈利预测 重点公司代码股票名称 2021-11-23EPSPE 投资评级 股价202020

2、21E2022E20202021E2022E 002714.SZ牧原股份57.217.461.732.3810.3432.123.26买入 300498.SZ温氏股份16.651.18-1.720.0515.51-304.12买入 002157.SZ正邦科技10.372.29-3.60-1.417.45-增持 000876.SZ新 希 望15.331.17-1.44-0.3719.15-增持 603363.SH傲农生物10.900.95-0.890.3113.04-35.41增持 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 3 核心提要 猪周期形成的本质是供需错配，供给是影响猪周期的关键因素，影响

3、到供给的因素往往能影响猪周期波动，甚至迎 来猪周期拐点。从母猪存栏到生猪出栏往往需要10-12个月，当猪价处于上升周期时，养殖盈利提升，母猪存栏增 加，预示着未来10-12个月的商品猪供应增幅较大，猪价到达峰值回落。当商品猪供给开始增加，需求相对稳定或 不足，猪价开始下降，养殖利润减少，养殖户或者养殖场淘汰能繁母猪，能繁母猪存栏下降，产能去化。当能繁母 猪产能下降到一定程度时，预示着未来10-12个月商品猪供应减幅较大，可能出现供给不足，猪价触底。 2000年以来的五次猪周期，猪价波动幅度逐轮加深。 2002-2006年猪周期，生猪价格上涨27个月，涨幅+71%，下跌20个月，跌幅-40%，最

4、高单月平均猪价达到10.0元/ 千克。2002年底非典导致养殖场停工、交通困难，加剧了供需矛盾，2002年和2003年底全国生猪存栏量分别同比- 0.4%和-0.9%，2003-2004进入上行周期；高利润激发了养殖热情，2004年和2005年年底全国生猪存栏量分别同比 +1.8%和+2.8%。生猪供给增加，猪价下降，于2006年5月触底。 2006-2009年猪周期受到猪蓝耳疫病的影响，生猪价格上涨20个月，涨幅+158%，下跌14个月，跌幅-49%，最高单 月平均猪价达到17.4元/千克。2006年猪蓝耳疫病爆发使生猪存栏迅速下降（同比-3.4%），猪价上行；在高养殖利润 的刺激下，200

5、4年和2005年年底全国生猪存栏量分别同比+1.8%和+2.8%，供给增加，进入下行周期。 2009-2014年猪周期外因干扰较少，生猪价格上涨27个月，涨幅+111%，下跌32个月，跌幅-47%，最高单月平均猪 价达到19.9元/千克。2019年年初至2010年8月，全国能繁母猪存栏数量由4987万头下降至4580万头，降幅达8%，随 即猪价在2011年9月达到峰值；2010年8月-2012年10月，能繁母猪存栏由4580万头增加到5078万头，增幅达11%，猪 价10个月后触底。 4 核心提要 2014-2018年猪周期受到环保政策影响产能出清，生猪价格上涨24个月，涨幅+97%，下跌25

6、个月，跌幅-50%，最高单 月平均猪价达到21.2元/千克。2013年7月至2015年6月，全国能繁母猪存栏下由5013万头下降至3899万头，降幅达-29%； 由于规模化养殖后产肉效率的提升，该下行周期母猪存栏依然处于不断减少的状态，2018年4月猪价触底时，全国能繁母 猪存栏数量只有3400万头左右，处于较低水平，生猪屠宰量虽未有较大影响，但对下一轮猪周期高盈利埋下伏笔。 2018年至今的猪周期在非洲猪瘟影响下母猪存栏大幅下降，生猪价格上涨33个月，涨幅+262%，2021年1月至今跌幅逾 -70%，最高单月平均猪价达到40.9元/千克。2017年7月至2019年9月，全国能繁母猪存栏数量