【公司研究】中远海能-子公司制裁解除估值和业绩有望双重提升-20200304[29页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 子公司子公司制裁制裁解除解除，估值和业绩有望双重提升，估值和业绩有望双重提升 报告摘要报告摘要： 全球最大的全球最大的油运油运公司，外贸油运公司，外贸油运带来带来业绩弹性，内贸油运和业绩弹性，内贸油运和 LNG 运运 输提供业绩“安全垫” 。输提供业绩“安全垫” 。中远海能目前拥有油轮 151 艘（自有 137 艘， 租入 14 艘） ，另有订单运力 16 艘，运力规模位居全球首位。公司业 务以外贸油运、 内贸油运和 LNG 运输为主， 外贸油运为公司带来较高 的业绩弹性，内贸油运 COA 比例高，LNG 运输以项目船为主，内贸 油运和 LNG 运输为公司提供

2、了良好的业绩“安全垫” 。 综合考察供需两端综合考察供需两端，油运行业，油运行业仍处仍处景气景气周期中。周期中。综合新造船订单（新 船交付） 、 船龄结构及老船拆解、 限硫令及当前原油升水结构下储油需 求对运力的影响，以及疫情对后续即期运力的影响，行业供给增速缩 紧。需求端，全球原油库存和需求增长相对平稳，运距拉长带来周转 量的提升；中美贸易新常态下，美油东运将助推油运需求。总体来看， VLCC 市场仍处景气周期。 运价运价重回保本点以上重回保本点以上，疫情之下行业逻辑或有加强，疫情之下行业逻辑或有加强。目前 VLCC 运价 逐步回升，已稳定在行业保本点以上；而疫情影响之下，原油升水结 构重现

3、，浮舱储油需求有望增加；船东预期的变化也将加速行业老龄 船的淘汰；修船厂复工延迟，脱硫塔安装延后，行业需求恢复阶段即 期有效运力受影响，进而强化行业和公司逻辑。 子公司大连油运子公司大连油运制裁制裁解除解除，26 条条 VLCC 重回市场带来高弹性。重回市场带来高弹性。美国 财政部 1 月 31 日解除了对子公司大连油运的制裁， 在油运行业上行周 期中，26 条被制裁 VLCC 重回市场将为外贸油运带来高弹性。我们测 算，TCE 每提升 10000 美元/天，VLCC 业绩弹性为 10 亿元。大连油 运制裁解除后，公司估值修复是第一步；2020 年一季度业绩虽然仍将 会受到一定影响，但全年来看

4、，业绩提升将是第二步。 投资建议：投资建议：子公司制裁解除，外贸油运于景气周期中重回高弹性，公 司估值和业绩迎来双重提升。预计 19/20/21 年 EPS 为 0.12/0.50/0.71 元，对应 PE 分别为 51/12/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：全球经济大幅下滑，原油需求不及预期，疫情影响超预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 9,778 12,286 12,782 16,025 18,689 (+/-)% -25.70% 25.64% 4.04% 25.37% 16.6

5、2% 归属母公司归属母公司净利润净利润 1,766 105 470 2,010 2,865 (+/-)% -8.12% -94.05% 347.03% 327.75% 42.51% 每股收益（元）每股收益（元） 0.44 0.03 0.12 0.50 0.71 市盈率市盈率 13.97 170.28 50.79 11.87 8.33 市净率市净率 0.88 0.64 0.84 0.79 0.72 净资产收益率净资产收益率(%) 6.33% 0.37% 1.66% 6.62% 8.62% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万

6、股百万股) 4,032 4,032 4,032 4,032 4,032 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/3 6 个月目标价（元） 7.56 收盘价（元） 5.92 12 个月股价区间 （元） 5.487.87 总市值（百万元） 23,870 总股本（百万股） 4,032 A股（百万股） 2,736 B股/H股（百万股） 0/1,296 日均成交量 （百万股） 31 历史收益率曲线 -7% 0% 7% 14% 21% 28% 2019/32019/62019/92019/12 中远海能沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 5% -1% 相对收益 -6% -2%