舍得酒业-更新报告：舍得之辨模式清晰空间可期-211124（13页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 舍得酒业舍得酒业(600702)(600702) 舍得舍得之辨之辨：模式清晰，空间可期：模式清晰，空间可期 舍得酒业更新报告舍得酒业更新报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 我们认为，我们认为， 舍得舍得成长成长模式清晰，模式清晰， 高成长之外， 公司业绩的高成长之外， 公司业绩的确定性确定性有望为市有望为市场认知场认知，估值，估值存上行可能存上行可能。 投资要点：投资要点： 维持 “增持” 评级，维持 “增持” 评级， 维持盈利预测，维持盈利预测， 维持目标价维持目标价 280

2、元。元。 公司当下估值较汾酒、酒鬼等高成长标的尚有差距，伴随其确定性为市场认知，估值存提振可能；维持前期盈利预测，预计 2021-23 年 EPS 分别为4.00 元、5.62 元、7.54 元，维持目标价 280 元。 复星复星对舍得的对舍得的督导督导和和激励激励作用明显， 队伍积极性有望延续作用明显， 队伍积极性有望延续。 复星入主之后，舍得董监高均引入复星系人马，在战略、 财务及生产层面对舍得起到督导作用，舍得内部治理得到优化；同时， 复星强化舍得销售队伍考核激励的市场化程度，销售队伍强积极性有望维系。 老商依旧主力，老商依旧主力， 渠道进入正循环， 厂商共同成长。渠道进入正循环， 厂商

3、共同成长。 公司并非粗放招商逻辑，综合省内、省外来看， 高速招商之下的舍得经销商质量在同业中仍能保持平均水平， 且公司收入主要来源仍旧为既有经销商队伍贡献，新招商对当期收入贡献有限。借助 2021 年次高端风口，公司提周转、抬价盘成效显著，经销商资金周转率和盈利空间打开， 渠道已进入正反馈，经销商粘性提升，舍得有望培植自己的大商体系。 次高端赛道韧性或超预期， 舍得扩张窗口期仍在。次高端赛道韧性或超预期， 舍得扩张窗口期仍在。 我们认为， 伴随经济基数效应弱化，白酒板块增速将呈现均值回归，但产业分化依旧，舍得系列所处的次高端价位将继续受益于温和的信用环境和消费升级趋势，保持领先行业的增速。当下

4、次高端赛道格局并未稳固， 舍得在次高端价位带市占率仍有提升空间。 风险因素： 信用收紧超预期， 食品安全， 疫情在核心市场点状复发。风险因素： 信用收紧超预期， 食品安全， 疫情在核心市场点状复发。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 2,650 2,704 4,932 6,902 8,799 (+/-)% 20% 2% 82% 40% 27% 经营利润（经营利润（EBIT） 713 779 1,719 2,418 3,239 (+/-)% 78% 9% 121% 41% 34% 净利润（归母）净利润（归母） 50

5、8 581 1,328 1,868 2,503 (+/-)% 49% 14% 129% 41% 34% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.53 1.75 4.00 5.62 7.54 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.25 1.51 1.96 2.56 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 26.9% 28.8% 34.9% 35.0% 36.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 16.7% 16.2% 30.2% 33.2% 34.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 13.3% 14.0%

6、 26.2% 29.4% 30.9% EV/EBITDA 11.98 31.72 40.32 28.33 20.89 市盈率市盈率 142.10 124.19 54.35 38.64 28.83 股息率股息率 (%) 0.0% 0.1% 0.7% 0.9% 1.2% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 280.00 上次预测：280.00 当前价格： 217.34 2021.11.24 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 56.66-255.17 总市值（百万元）总市值（百万元） 72,172 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 33