化工行业：新能源变革下的化工新材料大机会-211119（47页）.pdf

1、确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司乙烷裂解制乙烯项目在成本、环保及能耗方面具备显著优势，同时副产物氢气未来还可用于氢能项目，符合氢能战略，碳中和背景下发展潜力大。公司在连云港规划的 250 万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段 125 万吨已于今年 5 月份投产，二阶段预计将于 2022 年年中投产，将带动公司盈利迈上重要台阶。受益于油价上涨，公司 C2、C3 下游产品近期价格持续上涨，原料端涨价传导顺利。依托优质原料优势，积极布局新材料业务: 公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及 EAA 新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划

2、于 2022 年底到 23 年建成15 万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目(包括 DMC、EC、DEC、EMC 和PC5 种溶剂和FEC、VC 两种添加剂)，同时利用副产氢气推进氢能业务，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力，加快乙烯齐聚法合成长链-烯烃及POE 技术开发项目的中试。盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2 及C3 产业链打造完整的一体化产业链， 碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 65.3、90.4、115.4 亿元，分别对应PE 为10X、7X、6X 倍，维持“买入”评级，继

3、续推荐。浙石化炼油装置生产顺利，开工负荷稳步提升，下游化工品盈利能力大幅提升。公司控股子公司浙江石油化工有限公司“4,000 万吨炼化一体化项目”投入运行后，各装置生产进展顺利，其中一期满负荷生产，二期项目 2020 年11 月常减压及相关公用工程装置投入运行目前正在稳步推进中，开工负荷稳步提升。受经济复苏影响行业景气不断向好，部分化工品盈利能力大幅提升，随着浙石化二期项目开工负荷提升，我们预计公司盈利盈利能力将迈上新台阶。PX、PTA 市占率不断提升、纺服需求改善提振涤纶长丝需求。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 810%的需求增长。公

4、司拥有“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局， PX 产能 560 万吨，PTA 产能 1300 万吨，随着浙石化二期、逸盛新材料 PTA 产能投放，公司 PX、PTA 市占率将进一步提升;公司聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计 450 万吨，随着下游纺服需求逐渐改善，我们预计涤纶长丝景气度将持续上行。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目也在积极推进过程中，公司盈利将继续提升。依托炼化平台，公司不断延伸产业链，积极布局下游新材料。公司浙石化一期 20 万吨/年工业级DMC 去年投产，浙石化二期规划的 30 万吨EVA 装置有望年内投产，高附加值新材料产品产能释放将进一步提升公司盈利能力。