【公司研究】中泰股份-深冷核心设备技术领导者积极布局清洁能源运营-20200221[25页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 02 月 21 日 中泰股份 (300435) 深冷核心设备技术领导者 积极布局清洁能源运营 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 深冷设备龙头收购城燃项目，打造“设备+运营”双轨道。公司为国内深冷设备领域龙头企业，主要 产品包括板翅式换热器、冷箱以及成套装置。2019 年公司完成对城燃公司山东中邑 100%股权收购， 打造“设备+运营”双轨道。后续清洁能源运营业务有望与公司设备制造主业产生显著协同效应。 掌握深冷设备关键部机板翅式换热器的核心技术，产品广受国内外高端客户青睐

2、；深冷系列产品具备 诸多高精尖领域应用业绩，应用范围正从传统能源化工扩展至电子制造等新兴领域。深冷设备的关键 部机是板翅式换热器，与一般深冷设备商普遍外购换热器不同，公司具备板翅式换热器核心技术，是 法液空、空气化工等国际气体巨头重要供应商。依托换热器技术壁垒，公司深冷设备先后应用于内蒙 300 万方 LNG 液厂项目（目前国内最大的采用国产深冷技术的 LNG 工厂） ， 恒力石化 150 万吨/年乙 烯装置项目，公司研发的超低漏率低温板翅式换热器获中科院认可，研发成功的绕管式换热器可应用 于海上浮式 LNG 项目等领域。依托核心技术优势，公司积极将产品应用范围从传统能源化工开拓至 电子制造、

3、医药等新兴领域，目前已为国内外电子制造客户供应数十套高致密性换热器。公司当前在 手订单充沛（截止 19H1 在手订单 11.89 亿） ，预收账款创新高；能源化工领域需求景气有望持续， 电子制造等新兴领域业务开拓可期，推动深冷设备板块收入、利润持续增长。 积极布局氢能源，在氢能的制取-储运-加氢液化等环节均有储备，充分受益于氢能源市场化的大规模 推进。公司的深冷技术可用于化石能源重整制氢以及工业副产氢提纯，目前已具备大规模制取高纯度 氢的业绩，在煤制氢的深冷技术领域达国内领先水平。氢液化领域，公司具备为大规模氢液化提供核 心设备的业绩。加氢站环节，公司可基于现有技术，结合本次收购的城燃项目加气

4、站资产，快速切入 加氢市场。2019 年公司公告拟设立全资子公司中泰氢能，全方位布局氢能源下游应用。目前国家和 地方政府对于氢能产业大力扶持，浙江省鼓励杭州利用 2022 亚运会契机加速氢能产业发展，公司作 为区域内氢能技术龙头，有望充分受益。 低估值收购优质山东城燃项目，城燃板块持续贡献确定性成长。公司 2019 年以 14.55 亿对价收购山 东中邑 100%股权，按 2019 年 1.35 亿元业绩承诺计算，仅 11 倍市盈率。山东中邑资产质地优质， 管网基本覆盖德州全境，并逐步延伸至周边滨州、东营、沧州、衡水、济南等地区。山东中邑是德州 市单体最大的城燃运营商，管网直接与两桶油门站相连

5、，燃气采购价相对较优。依托管网和气价优势 公司燃气销售不断拓展至市内以及邻近县市优质客户，推动销气量持续增长。德州市煤改气有望持续 推进，域内工业客户基础强，公司预计仅短期内可开发的前十大增量客户即可带来 3500 万方销售增 量 （山东中邑2018年销气量5.9亿方） 。 山东中邑原股东方承诺2019-2021年净利润分别不低于1.35、 1.5、1.7 亿元，山东中邑利润基础坚实，后续销气量增长确定性强，有望完成承诺甚至业绩超预期。 盈利预测与评级：考虑到公司对山东中邑的收购以及深冷设备主业发展趋势，我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 0.72、 2.21 和 2.91

6、亿元， 其中城市燃气业务部分贡献的归母净利润 分别为 0.35、1.55 和 1.85 亿，深冷设备等其他业务贡献的归母净利润分别为 0.37、0.66 和 1.06 亿 元。采用分部估值法，给予城市燃气业务 2020 年 20 倍，2021 年 17 倍的市盈率水平，对应市值 31 亿，参考可比公司情况，给予公司设备制造板块 2020 年 48 倍、2021 年 30 倍市盈率的估值，对应 32 亿市值。公司 2020 年目标市值 63 亿，较当前市值有 29%增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：油气价格大跌导致设备订单大幅下滑；经济下行导致城燃销气量大幅减少。 市场数据： 20