【公司研究】中际旭创-高速光模块龙头正迎来400G和5G双重发展机遇-2020200629[21页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中际旭创 300308.SZ 高速光模块龙头，正迎来 400G 和 5G 双重发展机遇 核心观点核心观点 国内高速光模块龙头。国内高速光模块龙头。1）业务概况：中际旭创前身中际装备，主营业务为 电机定子绕组制造；2017 年，其通过重大资产重组的方式收购苏州旭创， 并更名为中际旭创。公司目前是我国高速光模块领域的龙头企业，光模块 收入合计占比营业收入 95%以上，客户包括全球大型数据中心，如 AWS、 谷歌、阿里、Facebook 等；电信设备商，如中兴、华为、思科、Juniper 等。 2） 历史业绩： 子公司苏州旭创历史业绩表现出很

2、好的成长性， 2014-2019 营收复合增速为 44%，同期归母净利润复合增速为 55%。3）公司战略： 深耕数通新品向产业链上游延伸，横向拓展细分需求打开成长天花板。 数通：数通市场回暖，受益于数通：数通市场回暖，受益于 400G 新新起点起点。据思科预计，全球云数据中心 流量到 2016-2021 年复合增长率达 28%。为了应对数据流量爆发式增长， 建设大型的数据中心较传统的小数据中心具有显著的成本优势， 传统三层数 据中心架构转变为叶脊架构，驱动机柜间互联以及 Leaf-Spine 互联的短距 高速高模块需求大幅增加。当前北美应用最为广泛的为 100G 光模块，并且 随着数据流量的增

3、加 100G 光模块正在向 400G 升级。2020 年 400G 光模 块正处于放量起点，预计全年 400G 出货量约在 90 万只。400G 光模块业 务将给公司带来显著的业绩弹性。 电信：电信：5G 周期带动电信光模块新一轮升级。周期带动电信光模块新一轮升级。当前市场达成共识，5G 基站 将为 4G 基站数量的 1.2 倍以上， 总量达到 500 万个以上。 若考虑微站补盲， 微站数量将达到千万以上。2020 年开启 5G 光模块招标，规模主要集中在 前传。预计 2020 年 5G 前传市场规模约在 35 亿元。旭创自 2015 年起就开 始布局 5G 光模块；2018 年中标华为 25

4、G 光模块。目前公司已形成覆盖前 传、中传、回传的全面的 5G 基站光模块产品系列。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年营业收入分别为 67.99、85.59、104.24 亿，归 母净利润分别为 8.41、 10.83、 12.88 亿， 对应 EPS 分别 1.18/1.52/1.81 元。 参考可比公司调整后 2020 年市盈率均值 57 倍， 采用相对估值法进行估值， 对应目标价 67.26 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 云厂商资本开支及需求不及预期；疫情控制不及预期；5G 建设不及预期； 投资评级 买入买入 增持 中性 减持

5、 (首次) 股价 （2020 年 06 月 24 日） 62.1 元 目标价格 67.26 元 52 周最高价/最低价 72.47/31.51 元 总股本/流通 A 股（万股） 71,317/39,872 A 股市值（百万元） 44,288 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2020 年 06 月 29 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 2.05 2.27 13.53 81.53 相对表现 -0.97 -5.97 -0.65 73.78 沪深 300 3.02 8.24 14.18 7.75 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021

6、-63325888*6085 执业证书编号：S0860514090001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,156 4,758 6,799 8,559 10,424 同比增长(%) 118.8% -7.7% 42.9% 25.9% 21.8% 营业利润(百万元) 682 576 989 1,274 1,516 同比增长(%) 231.2% -15.5% 71.6% 28.8% 18.9% 归属母公司净利润(百万元) 623 513.49 840.79 1,083.32 1,288.31 同比增长(%) 285.8% -17.6