【公司研究】中旗股份-不断成长的“小而美”农药公司-20200319[19页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 23.72 元 目标价格（人民币） ：36.04-36.04 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.32 已上市流通 A股(亿股) 0.77 总市值(亿元) 37.55 年内股价最高最低(元) 28.44/24.09 沪深 300 指数 4139 创业板指 2193 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516090001 王明辉王明辉 联系人联系人 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 不断成长的“小而美”农药公司不断成长的“小而美”农药公司 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017

2、2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,295 1,650 1,569 2,153 2,748 营业收入增长率 44.14% 27.40% -4.90% 37.21% 27.63% 归母净利润(百万元) 117 209 156 280 358 归母净利润增长率 52.06% 78.27% -25.48% 79.72% 27.84% 摊薄每股收益(元) 1.600 2.852 1.181 2.122 2.712 每股经营性现金流净额 2.19 3.83 1.98 3.29 3.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.64% 17.47% 12.14% 19.29%

3、 21.49% P/E 24.78 15.01 20.09 11.18 8.74 P/B 2.88 2.62 2.44 2.16 1.88 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司是公司是细分农药细分农药产品产品的佼佼者的佼佼者：中旗股份属于仿制类农化企业，主要开发专 利到期的农药产品并迅速实现工业化生产抢占市场，目前公司的主要产品为 除草剂和杀虫剂产品，除草剂主要产品氟吡氧乙酸、精噁唑禾草灵、异噁唑 草酮、炔草酯产能在国内均排名第一，磺草酮产能在国内排名第二；杀虫剂 主要产品噻虫胺、虱螨脲产能在国内排名第一。这些产品均有低毒高效的特 点，符合行业未来发展趋势。 国际农化巨头整合

4、带动供应商整合国际农化巨头整合带动供应商整合，公司公司未来订单有望进一步增加未来订单有望进一步增加：2017 年开始，国际农化巨头相继开启了整合之路，随着下游农化巨头不断整合， 产品的原有供应商亦将呈现逐步集中态势。公司原来的主要合作客户是陶氏 益农，陶氏和杜邦完成合并交易，分拆出各自的农化业务板块创建了独立公 司科迪华。科迪华于 2019 年 6 月份独立上市，2018 年科迪华实现营业收入 142 亿美元，占种子和作物保护市场的 14%左右，目前是全球第二大农化公 司，公司作为原陶氏益农供应商，随着科迪华对原陶氏杜邦供应商的整合， 公司未来有望在科迪华获得更多订单。 短期业绩修复，短期业绩

5、修复，长期稳定发展长期稳定发展：由于 321 响水爆炸事故，公司淮安车间和南 京车间开工情况受到不同程度的影响，从 2019 年 2 季度开始业绩有所下 滑。2019 年 12 月份，公司淮安车间复产，我们认为公司淮安车间的复产将 带来短期的业绩修复。根据公司 2019 年半年报公告，公司淮安国瑞 400 吨 HPPA 及 600 吨 HPPA-ET 项目、中旗作物 300 吨氟酰脲原药及 300 吨螺甲 螨酯原药项目、江苏中旗作物 500 吨甲氧咪草烟及 500 吨甲咪唑烟酸原药 项目均已 2019 年上半年建设完成，这些项目的投产将带来业绩的增长。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 我

6、们预计公司 2019、2020 和 2021 年归母净利润 1.56、2.8 和 3.58 亿元； EPS分别为 1.18 元、2.12 元和 2.71 元。公司是细分农药领域的优质企业， 目前在产 14 个车间，未来规划车间至 24 个，长期成长性看好，我们给予公 司 2020 年 17 倍 PE，目标价 36.04 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 农化产品需求下滑；安全环保影响正常生产；公司产能建设及投放进度不及 预期；汇率风险；解禁风险 0 50 100 150 200 250 300 350 22.91 27.06 31.21 35.36 190318 190618