【公司研究】中联重科-定增助力行稳致远破釜沉舟再谋发展-20200707[24页].pdf

1、 证券研究报告 中联重科中联重科（000157000157） 公司研究/首次覆盖报告 摘要： 2020 年 7 月 5 日，公司发布定增预案，拟募集不超过 66 亿，投资于 “挖机+搅拌车+关键零部件+关键液压元器件”这四个智能制造项目， 同时补充流动资金。 从业务布局角度从业务布局角度： 最受市场关注的无疑是加码布 局挖机， 本文复盘了公司挖机业务历史沿革、 并从工程机械行业挖机价 值占比、 全球龙头企业业务布局等角度分析， 认为布局挖机业务是公司 做大做强必经之路， 且现在是最好也是最后的机会； 从引入战投角度：从引入战投角度： 公司核心经营层参与此次认购，破釜沉舟再谋发展，利益一致，增强

2、投 资者信心；从分红角度：从分红角度：公司上市以来，累计现金分红率 34.58%， 位居行业前列，未来三年股东回报规划，提出 20202022 个年度，公司 利润分配按每 10 股不低于约 3.2 元进行现金分红，经营稳健，分红率 高。 总体而言， 公司价值投资属性凸显， 首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 主要观点： 加码挖机加码挖机业务业务，丰富产品品类，收入来源多样化。，丰富产品品类，收入来源多样化。对于主机厂来讲，收 入增加有两种方式：要么提高已有产品的市占率，要么拓宽产品品类， 中联重科现在已有产品（混凝土机械+起重机）市占率在不断提升，通 过加码挖机开拓品类， 两种方式双管齐下，

3、公司未来收入来源更加多样 化。现阶段是布局挖机最好的机会。现阶段是布局挖机最好的机会。中联重科在土方机械底蕴深厚， 最早可追溯到 2008 年，此次布局挖机板块，不是从 0 到 1 的过程，而 是从 1 到 n 的过程，公司 2020 年 1-6 月份预计销量超过 3000 台，市占 率超 2%，全年销量有望达 6000 台，预计在 2021 年可实现盈亏平衡。 对比前后两轮挖机行业的高潮期， 其行业生态发生了本质性变化， 国产 品牌已然崛起。 存量市场不会像增量市场那样， 出现销量大幅度的波动， 公司通过渠道+产品+生产成本优势， 份额仍有望提升。 现阶段是布局现阶段是布局 挖机最后的机会。

4、挖机最后的机会。相比于起重机（一超两强） 、混凝土机械行业（双寡 头垄断） 的格局， 挖机目前 CR3 仅 50 %出头， 龙头企业市占率仅 25%， 市场集中度还有提升空间，且最近几年，国产挖机认可度提升，市占率 提升，外资品牌市占率不断下降，一旦挖机龙头市占率 30%以上，再来 布局挖机，争夺市场份额难度就加大了。 搅拌车智能化升级， 有助于提升产品竞争力搅拌车智能化升级， 有助于提升产品竞争力， 进而推动市占率进一步提进而推动市占率进一步提 升。升。 此次募投项目拟建设国际一流、 国内领先的搅拌车智能制造产业基 地，项目建成后年产搅拌车 10000 台，干混车 450 台。搅拌车是混凝土

5、 机械的分支， 属于价值量占比仅次于泵车的品类， 但由于其生产壁垒没 有泵车高，市场参与者较多，格局较为分散，龙头企业也就 20%左右的 份额，而泵车龙头 40%多份额，公司此次加码搅拌车智能化项目，有助 于提升产品竞争力，未来市占率有望进一步提升。 定增定增助力助力行稳致远，行稳致远，破釜沉舟破釜沉舟再谋发展再谋发展 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-07-07 收盘价（元） 7.68 近 12 个月最高/最低（元） 7.68/5.21 总股本（百万股） 7895.4 流通股本（百万股） 6439.5 流通股比例（%） 81.56 总市值（亿元） 606

6、 流通市值（亿元) 494 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：李疆李疆 执业证书号：S0010520060005 电话：0551-65161835 邮箱： -50% 0% 50% 100% 150% 沪深300中联重科 中联重科中联重科（000157000157） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报 关键零部件及液压件项目， 有利于关键零部件及液压件项目， 有利于延伸产业链至上游，延伸产业链至上游， 提高零部件自制率，提高零部件自制率， 降本增效降本增效。关键零部件项目建成后，将达到年产 35 万吨高强钢，7.5 万套 薄板件。