【公司研究】中海油服-深度报告：周期复苏迹象明显技术服务成长性被低估-20200203[33页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 公司研究|能源|能源 证券研究报告 中海油服中海油服(601808)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 02 月 03 日 周期周期复苏复苏迹象明显迹象明显，技术服务成长性被低估技术服务成长性被低估 中海中海油服油服（601808）深度报告深度报告 报告要点：报告要点： 油田技术油田技术服务研发取得突破性进展，服务研发取得突破性进展，为公司核心成长点为公司核心成长点。 公司技术服务研发取得重大进展，2018 年公司电缆测井业务已具备业界一 流同行 95%技术能力， 技术服务逐渐摆脱落后局面。 公司 2018 年在全球电 缆测井市场

2、份额为 2%，还有很大的提升空间。公司坚持技术化、国际化发 展战略， 技术服务板块收入占比从 2015 年的 30%跃升至 2019H1 的 49%， 目标是 2025 年占比进一步达到 70%。预计未来 3 年技术服务收入平均增 速达到 20%以上，毛利率达到 30%以上，是公司核心成长点。 钻井钻井服务为重资产服务为重资产业务业务，弹性大，弹性大，周期复苏迹象明显，周期复苏迹象明显。 根据我们测算，2019 年钻井业务基本跨过盈亏平衡点。钻井服务属于重资 产强周期性业务，在 2015 年之前油价处于高位时，每年贡献毛利在 35-80 亿元范围，随油价跌入低谷，钻井业务出现亏损，盈利能力较弱

3、。由于中海 油勘探开发支出增加，2019Q3 公司钻井平台作业天数同比增长 33%，尽 管目前全球海上钻井平台过剩，日费率处于低位，但作业量增长确定性强。 产量增长为产量增长为优先优先目标目标，估计估计中海油中海油未来资本支出未来资本支出接近接近预算预算上限上限。 中海油 2020 年资本支出预算总额为 850-950 亿元，2019 年为 700-800 亿元。根据中海油服 2020 年战略指引，2019 年中海油资本支出达到 802 亿元，超过预算上限，原因是目前国际贸易摩擦加剧，国内石油过度依赖 全球贸易，成为国家战略安全的隐患，提升国内油气产量成为当务之急。 中海油 2019 年产量

4、503 百万桶油当量已经超过目标上限 490 百万桶油当 量，并将 2020、2021 年的目标产量上调。我们认为，以产量增长为优先 目标的情况下，中海油未来资本支出仍将接近预算上限。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 假设油田技术服务高速增长，钻井服务盈利水平逐步恢复。预计公司 2019/2020/2021 年的归母净利润分别为 27/45/64 亿元，同比增长 3733%/67%/41%。根据公司业务特征采用分部估值法，我们预计技术服务 板块 2020 年净利润 37.41 亿元，根据未来业绩增速，给予 22 倍 PE，对应 市值 823 亿元；估计其他 3 个重资产的版块净资产 25

5、9 亿元，参考海油工 程估值水平， 给予 1.3 倍 PB， 对应市值 337 亿元， 公司合理总市值为 1160 亿元，对应股价 24.30 元/股，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 中海油资本支出增速低于预期、 油价大幅下跌、 油田技术服务业绩增长不及 预期、钻井服务业务日费率下行、成本增长高于预期等。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 17516.29 21945.88 30515.07 36539.98 42418.14 收入同比（%） 15.60 25.29 39.05 19.74 16.09

6、 归母净利润(百万元) 42.77 70.80 2713.59 4524.40 6392.78 归母净利润同比(%) 100.37 65.54 3732.64 66.73 41.30 ROE（%） 0.12 0.21 7.35 11.08 13.79 每股收益（元） 0.01 0.01 0.57 0.95 1.34 市盈率(P/E) 970.57 586.32 15.30 9.18 6.49 资料来源：Wind,国元证券研究中心 买入买入|首次评级首次评级 当前价/目标价： 14.81 元/24.30 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 21.01 / 8.74