【公司研究】中国重汽-国产MAN重塑竞争力增配潍柴扩大客户群-20200625[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-06-24 收盘价（元） 28.75 总股本（百万股） 671.08 流通股本 （百万股） 670.90 总市值（百万元） 19293.57 流通市值 （百万元） 19288.44 净资产（百万元） 7251.84 总资产（百万元） 25996.97 每股净资产 10.81 相关报告相关报告 中国重汽深度报告： 锐意改革 再 进

2、 取 ， 重 卡 龙 头 焕 新 生 -202004292020-04-29 中国重汽 20Q1 季报点评：毛 利率与 OCF 提升， 改革红利持续 释放-202004292020-04-29 中国重汽 2019 年报点评：经 营质量提升，期待集团整合 -202004012020-04-01 分析师： 戴畅 S0190517070005 赵季新 S0190519110002 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 39843 41846 41930 47205 同比增长同比增长(%) -1.3%

3、5.0% 0.2% 12.6% 净利润净利润(百万元百万元) 1223 1510 1670 2017 同比增长同比增长(%) 35.2% 23.4% 10.6% 20.8% 毛利率毛利率(%) 10.5% 11.2% 11.8% 12.3% 净利润率净利润率(%) 3.1% 3.6% 4.0% 4.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 17.5% 17.8% 17.2% 18.0% 每股收益每股收益(元元) 1.82 2.25 2.49 3.01 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 3.88 7.17 1.44 5.31 投资要点投资要点 前期我们发布中国重汽深度锐意改革再进取，重卡龙头焕

4、新生前期我们发布中国重汽深度锐意改革再进取，重卡龙头焕新生 20200429，核心逻辑为行业高景气（基建投资，核心逻辑为行业高景气（基建投资+国三淘汰）国三淘汰）+个股强阿尔个股强阿尔 法（谭总管理改善法（谭总管理改善+公司产品力提升） ，本报告聚焦重汽的阿尔法之一，公司产品力提升） ，本报告聚焦重汽的阿尔法之一， 详细阐述产品力提升的源泉详细阐述产品力提升的源泉， 即， 即 MAN 对公司竞争力的重塑以及对公司竞争力的重塑以及与与潍柴合潍柴合 作后公司产品覆盖作后公司产品覆盖面面的扩展。的扩展。 重汽集团股权换技术重汽集团股权换技术，国产，国产 MAN 发动机发动机奠定奠定核心竞争优势核心竞

5、争优势。2009 年重 汽集团以重汽香港25%+1股的股权换来MAN独家TGA系列整车和D20、 D26、D08 三种先进发动机及其他零部件总成生产技术，2013 年开始逐步 推出国产化 MC 系列发动机，助力公司向物流重卡转型，目前集团及公司 主要车型均配置 MC 系列柴油机与气体机。 MAN 发动机竞争力强，助力公司物流发动机竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转车市占率回升，工程车反转。MAN 发动机具有强度高、经济性佳、寿命长、轻量化等优势。18 年/19 年 /20M1-M5，MAN 发动机占公司整体比例 39%/61%/86%，其中在物流车 占比 81%/90%/94%，在

6、工程车占比 10%/29%/75%，MAN 渗透率快速提 升。 公司增配MAN机推动其物流车市占率稳步提升， 18年/19年/20M1-M5 分别为 5.4%/5.9%/6.6%，同时促进公司工程车在“大吨小标”政策扰动后 市占率逐步止跌回升，20M5 工程车市占率实现 19H2 以来新高。 增配潍柴增配潍柴发动机发动机，丰富丰富产品线产品线，有望增强，有望增强 10L 以下重卡市场竞争力以下重卡市场竞争力。重 汽集团改革拉开了与潍柴合作的序幕， 目前潍柴主要配套公司 10L 以下发 动机车型。18 年/19 年/20M1-M5，潍柴发动机占 10L 以下重卡市场比例 分别25%/25%/27