【公司研究】中国软件-投资价值分析报告：麒麟归一拐点已至-20200629[38页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 麒麟麒麟归一归一，拐点拐点已至已至 中国软件（600536）投资价值分析报告2020.6.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 联系人：潘儒琛联系人：潘儒琛 公司是中国电子公司是中国电子控股控股的大型高科技企业的大型高科技企业，公司拥有包括操作系统等基础软件、公司拥有包括操作系统等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主可控软件产业链中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主可控软件产业链。预计党预计党政行业

2、政行业的信创市场将从的信创市场将从 2020 年开始年开始启动启动。预测公司预测公司 2020-2022 年年 EPS 为为0.66/1.10/1.62 元，元，我们以可比公司的平均市盈率我们以可比公司的平均市盈率 131X 为目标市盈率，公司为目标市盈率，公司在未来在未来 6 个月内的目标价为个月内的目标价为 86.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级元，首次覆盖，给予“增持”评级。 软件行业国家队，网信行业急先锋。软件行业国家队，网信行业急先锋。1）公司是中国电子信息产业集团有限公司（CEC）控股的大型高科技上市企业，CEC 是网络安全和信息化产业国家队，连续 8 年跻身财富世界五百强。公司

3、围绕信创核心，形成了自主软件产品、行业解决方案和服务化业务的三位一体的业务体系，并可以服务于政府、金融等各行各业。2）公司与集团构建信创产品链生态，CEC 集团具备包含从操作系统、中间件、数据库、安全整机到应用系统的完整的自主先进产业链。硬件端，信创布局包含新型显示、集成电路、高新电子等产业，软件端，信创布局包含基础软件（操作系统等）、应用软件（信息服务等）等。 业务现拐点，信创领域已有良好开端。业务现拐点，信创领域已有良好开端。1）业绩拐点已现：2019 年公司实现营业收入 58 亿元，同比增长 26%，增速提升，尤其 Q4 增速明显。2019 年操作系统子公司、数据库武汉达梦、中软服务的营

4、业收入分别增长 147%、25%、1247%，基础软件公司实现盈利,多个具有信创业务的子公司的收入或利润增长显著。2019 年天津麒麟与整机厂商中国长城的采购商品及服务的关联交易额为2482 万元，同比增长 293%。公司与中国长城的的关联交易销售金额为 3.43 亿元，同比去年增长了 10 倍。2）营销与服务体系逐渐完善：一方面操作系统公司实现整合，另一方面 2019 年以来公司及其子公司成立多个区域子公司，在多个省市建立信创化区域平台，开展本地化服务和区域适配验证工作，打造覆盖全国的销售和运维服务体系。 麒麟归一，激励逐步完善。麒麟归一，激励逐步完善。今年 2 月，中标软件和天津麒麟强强联

5、合，公司持有新成立的麒麟软件 46%的股权，控股地位不变。操作系统核心骨干的激励情况也正在落地，今年 4 月，麒麟软件拟新增股份针对重要技术人员和经营管理人员进行激励。去年 11 月，天津麒麟也面向重要技术人员和高管团队进行了增资扩股的股权激励。操作系统具备极高的技术门槛，需要研发投入积累，一方面，麒麟软件继承了前身中标软件和天津麒麟团队的产品实力、生态建设和实践经验，有较强的先发优势。另一方面，两公司整合将实现资源和渠道共享，更有利于研发适用于多 CPU 平台的统一操作系统，未来有望占据更多市场。国产操作系统有望迎来黄金发展时期。 党政行业迎党政行业迎来千亿级新市场，操作系统与集成贡献最大收

6、入。来千亿级新市场，操作系统与集成贡献最大收入。信创业务为公司近三年重要战略规划，公司 2020 年收入目标为 100 亿，同比增长超 70%，可见公司对信创业务开展表现出了强烈信心。1）整体市场测算：我们预计党政信创在 2020-2022 年的市场空间约 1000 亿元。2）操作系统收入测算：中性价格假设下，预计麒麟软件在 2020-2022 年有望在操作系统产品上实现收入6.27/8.93/3.31 亿元。3）集成服务收入测算：假设公司 2020-2022 年集成业务 中国软件中国软件 600536 评级评级 增持（首次）增持（首次） 当前价 79.35 元 目标价 86.5 元 总股本