风电设备行业之锻件法兰：风电行业“贝塔”之下寻找优质产能-211106（35页）.pdf

1、恒润股份成立于2003年，主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、真空腔体的研发、生产和销售，产品主要应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业、船舶、核电及半导体行业、OLED显示器行业、太阳能等多种行业。公司主要产品为辗制环形锻件与锻制法兰及其他自由锻件。公司生产的辗制环形锻件包括辗制法兰和其他辗制环形锻件，其中辗制法兰根据下游应用行业具体又可分为用于风电塔筒连接件的风电塔筒法兰与应用于金属压力容器、石化行业等的其他辗制法兰;其他辗制锻件主要为回转支承套圈，应用于工程机械。公司生产的锻制法兰作为机械部件之间的连接件广泛应用于国民经济的各个行业，其他自由锻件可应用于管道连接、

2、设备连接、设备本体及零部件、模具本体、筒体、电机主轴等。自成立以来，公司持续快速成长。2020年公司营业收入为23.85亿元，同比增长66.61%归母净利润为4.63亿元，同比增长458.52%。2015-2020年公司收入CAGR为28.94%，归母净利润CAGR为51.28%。公司归母净利润的增长率明显高于收入的增长率，主要原因在于公司产品结构的不断改善。公司产品受钢材等原材料价格变化影响，毛利率与净利率波动中上升，2021Q1-3公司毛利率与净利率分别为29.04%与19.47%，盈利能力优秀。重心向国内转移，国内外毛利率存在差异。2012-2016年，公司海外收入占比持续上涨，至201

3、6年公司海外收入为4.55亿元，占总收入的78.07%。2016年后，随着国内风电行业的快速发展，公司逐渐将重心转回国内，国内收入比重持续上涨， 2021H1公司国内收入为8.39亿元，占总收入的88.13%。同时公司内销外销毛利率也存在差异，2019年之前公司国外销售毛利率一直高于国内，主要是因为国外需求结构中风电塔筒法兰、叶片加强环及汽轮机环件等精加工产品占比提高所致，此外外销收入中DAP、DDP贸易方式占比增加、美元及欧元汇率升高等因素也导致外销毛利率升高。2019年以来随着我国需求结构逐渐向高端转型加之原材料价格短暂下降，国内毛利率开始高于国外，2020H1公司内外销的毛利率分别为38.43%和19.09%。风电塔筒法兰高度定制化，公司产品有更高的溢价能力。国内风电塔筒法兰的生产商主要还有山东伊莱特与山西金瑞光远重工，法兰产品的主要下游客户为塔筒和桩机生产商。根据海力风电的采购数据，从公司的采购单价普遍高于伊莱特和金瑞光远。2021年1-6月，海力风电4MW塔筒法兰产品从伊莱特、金瑞光远、恒润的采购单价分别为1.53/1.60/2.37万元/吨，5MW塔筒法兰产品上述三家的采购单价分别为1.76/1.47/1.83万元/吨，公司产品具有较强的溢价能力。