【公司研究】中国平安-深度跟踪报告：两大改革再造平安-20200515[36页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 两大改革，两大改革，再造再造平安平安 中国平安（601318.SH/02318.HK）深度跟踪报告2020.5.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 童成墩童成墩 非银分析师 S1010513110006 邵子钦邵子钦 首席非银分析师 S1010513110004 田良田良 非银分析师 S1010513110005 薛姣薛姣 非银分析师 S1010518110002 寿险是平安集团的核心价值来源，目前正寿险是平安集团的核心价值来源，目前正面临内外部面临内外部压力；公司推进集团自上压力；公司推进集团自上 而下和寿险自下而上两大改革。而

2、下和寿险自下而上两大改革。集团三大闭环集团三大闭环反哺寿险主业、反哺寿险主业、寿险寿险改革走向改革走向中中 高端高端市场市场，有望有望再造再造平安寿险长期增长潜力平安寿险长期增长潜力，在中性假设下预计未来五年新业，在中性假设下预计未来五年新业 务价值恢复两位数增长务价值恢复两位数增长。未来。未来 A 股一年目标价为股一年目标价为 84.70 元人民币，元人民币，H 股一年目标股一年目标 价为价为 92.70 港元，维持“增持”评级。港元，维持“增持”评级。 平安走进改革平安走进改革深水区，公司做好了人事、管理、组织、深水区，公司做好了人事、管理、组织、科技四大方面的准备科技四大方面的准备。 2

3、019 年下半年以来公司面临内外部压力，股价自 2019 年 9 月份高点已下跌近 20%。公司正在推进两大改革，做好了四大准备：人事方面集团核心领导马明哲 地位稳固，高管陆敏、谢永林已经完成补位；管理方面公司构建了矩阵式管理架 构； 组织方面公司已经做好了前中后台的分离； 科技方面公司已经实现了线上化、 移动化、智能化。 集团自上而下改革：从渠道视角走向以客户为中心，构建个人、团体、科技三集团自上而下改革：从渠道视角走向以客户为中心，构建个人、团体、科技三 大业务大业务闭环。闭环。渠道视角下的三大闭环现状：个人业务闭环 2019 年通过寿险代理 人实现交叉销售保费收入 581.60 亿元，同

4、比增长 13%；团体业务闭环 2019 年 为保险资金提供资产余额达 4947.6 亿元， 新增 966.16 亿元， 同比增长 101.3%； 科技业务闭环 2019 为集团提供客户 1490 万人，在新增客户中占比达 40.7%。 客户视角下的三大闭环愿景：个人综合金融闭环，实现“一个客户、多种产品、 一站式服务”；团体金融闭环，构建“一个客户，N 个产品”的 1+N 模式；科 技业务闭环，最终实现“生态赋能金融”。 集团改革的终极成效：三大闭环反哺以寿险为核心的金融主业，加固寿险壁垒。集团改革的终极成效：三大闭环反哺以寿险为核心的金融主业，加固寿险壁垒。 个人业务闭环为寿险提供新客户，

5、通过全金融场景服务进一步增强用户粘性； 团 体业务闭环通过平安银行整合对公资源， 连结平安信托等资管系子公司为寿险提 供高质量资产； 科技业务闭环的互联网用户向寿险迁移， 五大生态圈为寿险客户 提供多方位的个人服务。 寿险自下而上改革：走向中高端市场，未来五年新业务价值复合增速预计可达寿险自下而上改革：走向中高端市场，未来五年新业务价值复合增速预计可达 9%-12%。面对大众市场竞争压力加剧，寿险改革聚焦渠道、产品和科技。中国 中高端市场有广阔的市场空间、 良好的竞争格局， 预计平安在一二线城市的渠道 优势将助力平安实现中高端市场转型。根据我们的测算，走向中高端市场后，在 中性假设下平安未来五

6、年新业务价值增速可达 9%-12%。 风险因素：风险因素：利率中长期趋势性下行、权益市场大幅波动、竞争环境恶化。 投资建议：集团三大闭环反哺寿险主业、寿险改革走向中高端市场，投资建议：集团三大闭环反哺寿险主业、寿险改革走向中高端市场，预计预计两大两大 改革将再造平安寿险长期增长潜力改革将再造平安寿险长期增长潜力，未来一年公司，未来一年公司 A 股目标价股目标价 84.70 元人民币元人民币 （H 股股 92.70 港元）港元），维持“增持”评级。，维持“增持”评级。集团三大闭环和寿险改革，预计将 再造寿险长期增长潜力， 未来五年有望恢复两位数增长， 公司估值溢价将得到长 期巩固。 在疫情影响之