【公司研究】中国中铁-基建龙头经营趋势向好政策暖风带动估值修复-20200310[30页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 10 日 中国中铁中国中铁（601390.SH） 基建龙头经营趋势向好，政策暖风带动估值修复基建龙头经营趋势向好，政策暖风带动估值修复 全球领先的综合性建设集团，订单业绩增长强劲。全球领先的综合性建设集团，订单业绩增长强劲。公司以基建建设业务为核 心（收入占比 84%），集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、 资源矿产、金融投资等业务于一体，是全球最大的综合性建设集团之一。公 司先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上； 建成电气化铁路 占中国电气化铁路的 90%；参与建设的高速公路约占中国高速公路总里程 的八分之一；建设

2、了中国五分之三的城市轨道工程。2018/2019Q3 公司营 业收入分别为 7404/5719 亿元，同比增长 6.8%/15.4%;归母净利润分别为 172/155 亿元，同比增长 7%/18.7%，营收与业绩均显著加速。2019 年新 签订单 2.16 万亿，同比增长 27.9%，趋势强劲。 短期基建稳增长政策加码，长期看龙头市占率提升。短期基建稳增长政策加码，长期看龙头市占率提升。今年保增长目标明确， 财政货币政策持续加力对冲疫情影响，行业政策面获强力支撑。专项债总量 扩容及结构优化（今年以来基建项目占专项债投向 70%同比大幅提升）， 叠加信贷宽松，有望促基建增长加快。展望未来我国基建

3、投资中长期规模仍 将维持高位，每年基建整体规模仍在 18 万亿以上的水平。未来在税务用工 规范化及融资环境变化等因素的驱动下，市场有望趋于集中，基建龙头公司 有望实现快于行业增长。 品牌和技术实力突出， 铁路城轨龙头地位稳固， 抢占多元基建市场加速发展。品牌和技术实力突出， 铁路城轨龙头地位稳固， 抢占多元基建市场加速发展。 公司前身是铁道部工程总局和设计总院， 在高铁建设、 桥梁建设、 隧道建设、 铁路电气化、盾构等方面，积累了丰富的经验，形成了强大的管理技术和品 牌优势。相比于其他一些基建细分行业，铁路和城轨壁垒较高，公司牢牢占 据这两个领域的龙头地位，同时积极拓展公路、市政、房建等更多元

4、的基建 市场。多年来，公司“防守有方”，同时“进攻犀利”，实现了业务结构不 断优化，以及订单收入的快速增长。2018 年公司市政/铁路/公路收入分别 占比 52%/33%/16%，高毛利率市政业务占比已超过一半。 未来驱动因素：未来驱动因素：1）业务结构不断优化推动盈利能力提升。公司施工业务中 高毛利率的市政类占比不断提升，同时房地产等非施工业务快速发展，推动 公司毛利率不断改善，盈利能力稳步提升，未来趋势有望延续。2）一带一 路海外市场拓展前景广阔。 3） 积极创新融资渠道， 建筑央企中率先完成 116 亿市场化债转股，同时去年出售高速公路股权回笼 99 亿资金，将有力支撑 未来业务发展。4

5、）充裕订单在手，订单覆盖收入倍数高。公司 19Q3 末， 在手订单 31045.7 亿元，是收入的约 4.2 倍，支撑未来收入稳健增长。 投资建议：投资建议： 预测 19/20/21 年公司归母净利润分别为 203/229/253 亿元(暂不 考虑 19 年资产出售影响)，分别增长 18%/13%/10%，EPS0.83/0.93/1.03 元，当前股价对应 PE 分别为 6.8/6.0/5.4 倍，目前 PB 仅为 0.75 倍，处于历 史低位，在今年保增长明确、财政货币顺政策周期下，看好公司全年估值修 复，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 宏观经济周期波动风险、 海外市场政策

6、风险、 应收账款回收风险、 项目投资风险等。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 689,945 737,714 841,498 943,070 1,028,416 增长率 yoy（%） 7.9 6.9 14.1 12.1 9.1 归母净利润（百万元） 16,067 17,198 20,300 22,945 25,279 增长率 yoy（%） 28.4 7.0 18.0 13.0 10.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.65 0.70 0.83 0.93 1.03 净资产收益率（%） 8.4 7.8 9.5 9.0 9.1 P/E