【公司研究】中国平安-一马当先铸就典范-20200227[33页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年02月27日 非银行金融非银行金融/保险保险 当前价格(元)： 79.83 合理价格区间(元)： 111.64118.93 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 资料来源：Wind 一马当先，铸就典范一马当先，铸就典范 中国平安(601318) 核心观点核心观点 当前时点行业正处于良性向上的发展阶段，未来成长将呈现分化格局，大 型险企有望保持领先优势。中国平安作为被市场认可的金融企业之一，凭

2、 借其优异的治理结构、从客户需求出发的价值挖掘、综合金融协同发展和 科技业务持续孵化的核心优势，具有长期持续增长的韧性。我们预计公司 2020-22 年 EPS 分别为 10.61、12.09 和 13.98 元，采用分部估值法测算 目标市值为 20343-21673 亿元，目标价格区间 111.64 元-118.93 元，对应 集团 PEV 估值为 1.43x-1.52x，首次覆盖给予“买入”评级。 优异的治理机制是稳健经营的基石优异的治理机制是稳健经营的基石 经历三十年股权优化，平安目前股东结构多元化，具有良好的治理结构。 在马明哲博士的前瞻主导下，平安拥有优秀稳定的管理团队、领先的管理

3、模式，辅以健全的人才梯队，高度市场化的竞争和激励体系，已成为具备 高度竞争壁垒的金融集团，能够坚守长期价值成长战略，国际化视野也为 其发展构筑竞争优势。 完善的客户经营体系构建完善的客户经营体系构建商业闭环商业闭环 平安逐步构建客户体系商业闭环，从引流到转化，再到生态内的复购与循 环，最后通过海量客户节点的网络效应外延扩张，形成长期竞争壁垒。随 着综合金融战略的不断深化，客户数量稳健增长，交叉渗透程度不断提高， 客户价值逐年抬升。此外，平安拥有最优质的代理人团队，在战略上前瞻， 坚持长期价值策略；在管理上卓越，提高准入门槛并加强培训考核；在效 率上领先，产能与收入均高于同业，结合科技赋能，竞争

4、优势不断增强， 是客户价值挖掘的充分保障。 全面的综合金融体系是经营的根基全面的综合金融体系是经营的根基 寿险业务是平安集团经营的价值基石，平安始终在正确的道路上做正确的 事：寿险赛道具备长期成长性，且发展逐步加速。过去几轮行业改革中平 安始终走在前列，目前在渠道、产品和科技端深化改革，卓有成效，未来 价值优异；产险渠道能力和管理能力出色，综合成本率领先行业；银行依 托集团优势，科技引领、零售突破、对公做精；资产管理业务版图丰富， 管理规模和市场竞争力持续提升；投资端优势明显，整体投资以固收类为 主，收益率领先于行业，奠定稳增长发展基础。 五大生态圈开启未来增长新的引擎五大生态圈开启未来增长新

5、的引擎 平安通过五大生态圈的布局，赋能传统金融，孵化优质企业。从价值实现 的路径来看，切入具体场景进入优质赛道、积累流量获取制胜之法、收入 厚积赢得规模效应、利润薄发开启增长之风帆，平安正在昂首挺进。目前 来看，科技与生态需要大量投入，利润贡献波动大，不稳定，但随着规模 进一步积累，竞争力不断提升，科技、生态业务未来将提供充分的利润增 长，为集团价值注入新的成长动能。 风险提示：市场波动风险、利率风险、政策与技术风险、消费者偏好风险。 总股本 (百万股) 18,280 流通 A 股 (百万股) 10,833 52 周内股价区间 (元) 68.70-92.34 总市值 (百万元) 1,459,3

6、12 总资产 (百万元) 8,222,929 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 976,832 1,168,867 1,309,381 1,457,552 1,642,938 +/-% 9.65 19.66 12.02 11.32 12.72 归属母公司净利润 (百万元) 107,404 149,407 175,704 200,304 231,550 +/-% 20.56 39.11 17.60 14.00 15.60 EPS (元，最新摊薄) 6.02 8.41 10.61 12.09 13.98 (倍) 13.26 9.49 7