【公司研究】中海油服-公司首次覆盖报告：能源保供支持&业务结构优化油服龙头逆势崛起-20200527[27页].pdf

1、采掘采掘/采掘服务采掘服务 1 / 27 中海油服中海油服（601808.SH） 2020 年 05 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/26 当前股价(元) 12.89 一年最高最低(元) 21.20/9.00 总市值(亿元) 615.06 流通市值(亿元) 381.60 总股本(亿股) 47.72 流通股本(亿股) 29.60 近 3 个月换手率(%) 44.17 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 能源保供支持能源保供支持&业务结构优化，油服龙头逆势崛起业务结构优化，油服龙头逆势崛起 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪成（

2、分析师） 证书编号：S0790520020003 能源保供支持能源保供支持&结构结构优化，油服龙头逆势崛起，首优化，油服龙头逆势崛起，首次覆盖，给予“买入”评级次覆盖，给予“买入”评级 公司是国内规模最大的海上油服供应商，服务贯穿海上油气勘探开发生产各个阶段， 中海油“七年行动计划”中长期提供稳定强支撑，公司将深度受国家能源自主可控 政策推动成长。我们预测 2020-2022 年，公司归母净利润为 29.39/36.18/43.77 亿元， 同比增长 17.4%/23.1%/21.0%，EPS 分别为 0.62/0.76/0.92 元；以 5 月 26 日收盘价计 算，对应 PE 为 20.9

3、/17.0/14.1 倍。公司是海上油服龙头，背靠中海油具有强支撑性， 油技业务随中海油资本开支扩张业绩稳中有涨，钻井业务中长期油价回暖或将抬升 日费，业绩弹性较大。首次覆盖，给予“买入”评级。 国家国家能源能源自主可控政策驱动本轮周期，公司背靠中海油业绩具有强支撑自主可控政策驱动本轮周期，公司背靠中海油业绩具有强支撑 两轮周期驱动因素不同两轮周期驱动因素不同：第一轮周期（2011-2014 年） ，高油价为主要驱动因素，油 企受惠大幅加大资本支出带动油服行情。第二轮周期开始于 2018 年，国家能源自主 可控政策为主要驱动因素，与油价关联性开始削弱。本轮周期具有强支撑性：本轮周期具有强支撑性

4、：中海 油提出“七年计划”即 2025 年公司勘探工作量和探明储量要翻一番。在新冠疫情和 国际油价低迷影响下，中海油于 4 月 29 日将本年度资本开支从 850-950 亿元下调至 750-850 亿元，但国内业务几乎维持原目标，按照目标范围的中值计算，国内资本开 支仍同比增长 10%，国内产量仍同比增长 4%，体现能源自主可控政策的强执行力。 “轻资产重技术战略“轻资产重技术战略”提升毛利， “国际化战略”打开需求空间提升毛利， “国际化战略”打开需求空间 油技业务：油技业务： 具有较强的抗油价波动风险能力与较高的毛利优势， 板块收入占比从 2010 年的 24.7%攀升至 2019 年的

5、 48.4%，成为公司战略核心业务。2019 年毛利率已达历 史高点 26.4%，毛利贡献率超 68%，彰显本轮周期成长性；中海油“七年计划”国 内资本支出稳中有涨，为业绩提供强支撑。钻井业务：钻井业务：受益于国内能源保供政策与 国际化的战略打开需求空间，2019 年公司钻井平台使用率显著回升，板块毛利率回 升至 11.7%，同比+16.3pct，但较上一轮周期仍有较大提升空间。油价与日费具有关 联性，若油价企稳，平台利用率提升有望传导至日费回暖，带动板块毛利率修复。 风险提示：风险提示：油价大幅波动风险、中海油资本开支不及预期、日费出现大幅下调。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指

6、标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,946 31,135 31,462 34,062 38,170 YOY(%) 25.9 41.9 1.0 8.3 12.1 归母净利润(百万元) 71 2,502 2,939 3,618 4,377 YOY(%) 114.1 3434.1 17.4 23.1 21.0 毛利率(%) 10.9 18.8 18.2 19.1 20.4 净利率(%) 0.3 8.0 9.3 10.6 11.5 ROE(%) 0.3 6.8 8.8 9.5 10.4 EPS(摊薄/元) 0.01 0.52 0.62 0.76 0