【公司研究】至纯科技-国产化助力即将崛起的清洗设备新秀-20200503[29页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 37.90 元 目标价格（人民币） ：48.00-48.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 2.58 已上市流通 A股(亿股) 2.34 总市值(亿元) 97.71 年内股价最高最低(元) 37.90/29.60 沪深 300 指数 3913 上证指数 2860 范彬泰范彬泰 联系人联系人 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 国国产化助力即将崛起的清洗设备产化助力即将崛起的清洗设备新秀新秀 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项

2、目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 674 986 1,463 2,056 2,766 营业收入增长率 82.64% 46.34% 48.29% 40.53% 34.58% 归母净利润(百万元) 32 110 170 285 423 归母净利润增长率 -34.19% 239.88% 54.43% 67.28% 48.36% 摊薄每股收益(元) 0.154 0.426 0.539 0.901 1.337 每股经营性现金流净额 -0.25 -0.47 0.23 -0.04 0.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.45% 7.43% 5.61% 8.6

3、5% 11.46% P/E 98.71 76.53 70.34 42.05 28.34 P/B 7.35 5.69 3.95 3.64 3.25 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中国大陆半导体设备行业进入黄金发展期，清洗设备中国大陆半导体设备行业进入黄金发展期，清洗设备成为公司第二增长曲成为公司第二增长曲 线线：目前 37 亿美元市场规模的清洗设备领域还是几乎被迪恩士，拉姆研究 和东京电子这些美日厂商垄断，为了提升设备国产化率，公司在 2017 年进 入清洗设备行业。目前至纯已经实现中高端单片和槽式清洗设备的研发，产 品正在下游客户端验证，同时为了实现“三年出货 200 台”

4、的目标，公司在 2019 年底发行 3.56 亿可转债，加码扩增清洗设备 40 台/年的产能。预计公 司在 2020 年订单量有望进一步翻番，清洗设备营收有望接近 2.1 亿。 高纯工艺系统进入“提质”阶段，并购波汇科技再添增长新动能高纯工艺系统进入“提质”阶段，并购波汇科技再添增长新动能：目前高纯 工艺还是公司的营收主力，其中快速成长的半导体领域工程占比最高，达到 65%，其他光伏、医药领域项目则聚焦更多资源在高毛利的项目，实现“提 质增利” 。高纯工艺系统不仅受益于晶圆厂建厂潮，而且随着半导体工艺每 年更新迭代，都会产生新增需求，我们预估高纯工艺系统需求达到 770 亿， 未来三年公司高纯

5、系统业务也将实现 30%以上的复合增长。2018 年底公司 并购波汇科技，实现了向光电传感器工程业务的拓展，而且下游客户均为国 家大型国企，订单充足，预计 2020 年波汇业务将贡献约 6600 万利润。 疫情对于半导体设备行业影响较小，低估清洗设备新星有望迎来疫情对于半导体设备行业影响较小，低估清洗设备新星有望迎来放放量量成长阶成长阶 段段：由于半导体设备行业具有需求相对刚性，即使受到疫情影响，也仅仅是 部分产线建设进度延期，不会削减开支。公司作为清洗设备的核心标的，未 来三年业绩具有高确定性和高成长性双重特点，2020 年下半年进入湿法设 备的订单确认期，我们预计未来三年公司的营收分别为

6、14.63 亿，20.56 亿 和 27.66 亿，同比增速达到 48%/41%/35%，获利同比成长分别为 55%/67% 和 48%。 投资建议投资建议与估值与估值 即使受到疫情影响，晶圆厂资本开支也并未下调，公司的清洗设备需求相对 刚性，我们预估公司在 2020-2022 年 EPS 分别为 0.54/0.90/1.34 元。采用 分部估值法，给予公司未来 6-12 个月目标市值为 123 亿，对应目标价为 48 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 行业竞争加剧；疫情导致晶圆厂投产延后订单确认低于预期；4 月 13 日和 4 月 27 日有大比例限售股解禁。 0 100 2