【公司研究】中鼎股份-投资价值分析报告：全球汽车橡胶龙头电动智能产品突破-20200719[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 全球全球汽车汽车橡胶龙头，橡胶龙头，电动智能电动智能产品突破产品突破 中鼎股份（000887）投资价值分析报告2020.7.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司是国内领先的非轮胎汽车橡胶供应商，公司是国内领先的非轮胎汽车橡胶供应商，通过内生通过内生成长和成长和一系列外延一系列外延并购并购成成 长长为全球龙头为全球龙头，逐步吸收，逐步吸收了了领先领先的技术和优质的客户。的技术和优质的客户。在汽车在汽车电动化、智能化电动化、

2、智能化 趋势下， 公司产品不断升级趋势下， 公司产品不断升级， 业务落地顺利。业务落地顺利。 我们预测公司我们预测公司 2020/21/22 年年 EPS 为为 0.39/0.62/0.81 元，给予公司元，给予公司 2021 年年 20 倍倍 PE 的估值，目标价的估值，目标价 12.40 元，元， 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。 公司是全球非公司是全球非轮胎橡胶行业龙头，并购奠定全球地位轮胎橡胶行业龙头，并购奠定全球地位。公司成立于 1980 年，主 营产品为汽车非轮胎橡胶零部件。公司旗下四大板块分别为冷却系统、密封系 统、降噪减震底盘系统和空气悬挂及电机系统，201

3、9 年销售占比分别为 26%、 25%、23%和 9%。公司 2019 年实现营收 117 亿元，同比-5.4%；实现归母净 利润 6 亿元，同比-46.0%。2019 年营收下降主要是由于行业景气度影响。公司 实际控制人为夏鼎湖，持股占比 25.2%。公司通过内生成长和一系列外延并购， 逐步奠定了全球非轮胎橡胶行业的龙头地位。 公司细分领域市场空间广阔，电动和轻量化趋势公司细分领域市场空间广阔，电动和轻量化趋势明显明显。全球汽车密封系统、冷 却系统和降噪减震底盘系统 2019 年行业空间约为 1734 亿元，预计 2025 年有 望达到 1861 亿元。非轮胎汽车橡胶领域行业格局目前欧美日占

4、据主导，但行业 集中度不断提升；国内企业中鼎的排名不断提升，2019 年位居榜单第 13 名。 汽车空气悬挂行业当前市场空间为 332 亿元， 预计 2025 年有望达到 1157 亿元， 复合增长率 23%。空气悬挂市场主要厂商为大陆、AMK（中鼎）和 Wubach， 行业壁垒较高。在电动化、智能化趋势下，汽车密封和冷却系统性能要求越来 越高，单车价值量显著提升；空气悬挂等配置有望向终端车型渗透。 并购巩固核心业务，逐步推进协同整合并购巩固核心业务，逐步推进协同整合。公司从 2008 年开始国际化战略以来， 不断并购扩展海外零部件龙头。2014 年，公司收购海外高精度密封件龙头 KACO，进

5、军高端密封件产品领域。2015 年，公司收购德国 WEGU，提升减震 降噪领域技术实力平。2016 年，公司收购空悬电控领域龙头 AMK，建立汽车空 气悬挂系统业务，进军汽车电子领域。2017 年，公司收购全球汽车管路领先供 应商 TFH 进一步扩展冷却业务产品线。公司通过系列并购和整合，逐步吸收领 先技术和优质客户，不断加强板块协同效应，加速先进技术和高端产品的国内 落地。 产品产品突破升级，斩获头部订单突破升级，斩获头部订单。公司作为全球非轮胎橡胶龙头，产品不断升级， 加速在电动化、智能化领域的扩展。公司依托于 TFH 的技术，成功开发耐高、 低温性能及耐防冻液、耐疲劳性能的冷却系统产品，

6、已成为奥迪、特斯拉、宁 德时代和吉利的客户。在 KACO 技术的基础上，公司在高性能油封领域获得突 破， 成功为大众和 BAIC 等客户开发了第三代集成式塑料法兰曲轴后油封。轻量 化方面，公司锻铝控制臂具有专利技术，获得奔驰定点；子公司 ZDmetal 镁合 金产品获得麦格纳订单。智能化方面，公司依托海外龙头 AMK，推动空气悬架 系统在国内落地，预计 2021 年实现量产。 风险因素：风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩 展不及预期。 中鼎股份中鼎股份 000887 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 8.98 元 目标价 12.40 元 总股本 1,