华孚时尚-投资价值分析报告：短期受益棉价上行长期工业互联网空间广阔-20211018（24页）.pdf

1、色纺纱是把两种以上不同颜色的纤维经过充分混合后纺制而成的、具有独特混色效果的纱线。早期由于成本较高，色纺纱多用于中高端服饰，目前广泛应用在运动、休闲、商务、家居等服饰和家纺行业中。色纺纱特点：环保、时尚，能够解决不同纤维染色问题。1)环保：减少污染 50%以上。色纺纱是先对部分纤维进行染色后，再与原色纤维进行混纺而成的先染后纺的纱线，比传统的先纺后染工艺可节约用水 50%以上，减少污水 50%以上。2)时尚：具备独特的混色效果。在纺纱过程中，把不同颜色的纤维经过充分、均匀的混合后，能够纺制成具有独特混色效果的色纱，呈现出“空间混合”的效果，色彩透明、丰富，并且有层次的变化，富于立体感。3)解决

2、不同纤维染色的问题。传统的印染流程在针对多种纤维混合的面料时会因为纤维物理特性的区别而出现染色不均的问题，而色纺纱把染色流程前置能够顺利解决多纤维染色的问题。目前国内色纺纱产能约为 700-800 万锭，未来增长可期。2018 年中国色纺纱产能约为 650 万锭(引自景慎全纺织导报2020 年 06 期，中国色纺纱行业的技术进步和发展趋势)，占全部纺纱产能 5%，较 2009 年 500 万锭产能(转引自百隆东方招股书)增长 30%。我们估算 2020 年中国色纺纱产能约为 700 万-800 万锭。在全球环保意识提升、国内环保和能耗政策趋严以及消费升级下品质需求提升的背景下，未来色纺纱的需求

3、有望继续增长。色纺纱主要竞争要素：技术、客户、管理。1)技术：色纺纱涉及纤维种类、色彩、工序均较传统纺纱更为多样、复杂，对小批量、多品种的色纺纱订单，在同一生产线上，往往会有多种不同品种的产品同时作业，存在一定的技术难度。此外，色纺纱对环保要求更高，对企业的排污能力要求也更高。2)客户：色纺纱下游主要是成衣制造商，但是订单多为品牌商决定。品牌商选择供应商主要考虑产品颜色及特性、交付速度和稳定性等因素，一般不会轻易更换供应商。具备优质客户基础的色纺纱企业对于市场的需求更加敏感，产品的丰富度更加领先，也具备更好的规模化稳定生产能力。3)管理：纺纱行业为纺织服装产业链中自动化程度较高的行业，但依旧需

4、要大量的人力参与，而色纺纱较普通本色纱工序更复杂，对管理的要求更高。行业龙头公司华孚时尚、百隆东方生产人员规模均为万人以上。中国是目前最主要的色纺纱生产国。色纺纱上世纪 80 年代起源于日本，后发展于韩国等地，进入 90 年代后，我国企业逐步进入该领域，并凭借劳动力丰沛、交货快、供货量大等优势逐渐占据市场主导地位。目前，除意大利等少数国家拥有少量产能外，全球 90%的色纺纱产能都集中在中国。中高端色纺纱行业呈现华孚、百隆双寡头格局。色纺纱行业由于更高的竞争壁垒，集中度较传统纺纱行业更高。目前行业龙头公司华孚时尚、百隆东方产能分别为 200 万锭(截至 1H21)、170 万锭，产能市占率约为 25%和 21%。若仅考虑中高端色纺纱市场，华孚和百隆东方合计市占率达到 70%以上。