【公司研究】智飞生物-被低估的国产疫苗龙头-20200206[48页].pdf

1、 300122300122TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 02 月月 06 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司深度报告深度报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 65.63 元 智飞生物智飞生物（300122） 医药生物医药生物 目标价： 元（6 个月） 被低估的国产疫苗龙头被低估的国产疫苗龙头 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 16.00

2、流通 A 股(亿股) 8.76 52 周内股价区间(元) 36.5-65.63 总市值(亿元) 1,050.08 总资产(亿元) 108.89 每股净资产(元) 3.21 相关相关研究研究 Table_Report 1. 智飞生物（300122） ：业绩符合预期，全 年高增长有望延续 (2019-10-22) 2. 智飞生物（300122） ：业绩略超预期，全 年高增长有望延续 (2019-08-30) 3. 智飞生物 （300122） ： 一季报预告略超预 期， 全年高增长有望延续 (2019-04-04) 推荐逻辑：推荐逻辑：在当前国内医药政策扰动的背景下，我们认为疫苗行业的高业绩确定性

3、有较强的风险抵御性，具备显著长期投资价值。公司为国内研发能力与销售能力兼 备的疫苗龙头之一，目前正处于代理产品爆发增长以及重磅自研产品即将进入兑现 期的关键时间节点，但市场对此还存在较大预期差。 自产自产和代理品种市场空间巨大，市场存在预期差。和代理品种市场空间巨大，市场存在预期差。1）三联苗和结核防治三联苗和结核防治产品线产品线均均 为为 10 亿利润量级重磅产品亿利润量级重磅产品。结核预防产品线：为全球首创，预计 2020Q1 有望获 批， 结核病防治是国家战略任务， 母牛分支杆菌疫苗+EC 有望成为超重磅品种， 2023 年净利润或达 10 亿元。AC-Hib 三联苗：其不含佐剂剂型即将

4、获批，2025 年净利 润或达 10 亿元；2）短期内短期内 HPV 和五价轮状疫苗和五价轮状疫苗等代理品种将等代理品种将驱动公司业绩爆发。驱动公司业绩爆发。 公司销售能力为国内疫苗企业中最强，覆盖接种点网络最广，国内 HPV 疫苗渗透 率依然较低，国产 HPV 短期内对公司影响较小，预计未来 3 年仍供不应求，2021 年峰值净利润或达 36 亿元，五价轮状疫苗：目前正快速放量，2023 年利润峰值或 达 5 亿元。 研发管线进度超预期，明年将迎来众多催化剂研发管线进度超预期，明年将迎来众多催化剂。公司拥有 A 股最丰富的疫苗产品梯 队之一，目前有 22 个在研产品，10 多个处于临床阶段，

5、其中有多个重磅产品：1） 15 价肺炎疫苗：一期临床已完成，预计 2020 年启动三期临床入组，该产品目前为 国内最高价，预计为 10 亿净利润量级产品；2）人二倍体狂犬疫苗：预计 2020 年 完成三期临床，有望于 2020 年底前后报产，5 亿元净利润量级产品；3）四价流感 疫苗：目前处于临床三期阶段，预计 2020 年有望报产；4）四价流脑结合疫苗：二 期临床完成，预计 2020 年完成三期临床；5）四家诺如病毒疫苗：临床准备中，全 球独家产品；6）组分百白破：临床准备中；7）智睿投资：战略布局生物药，已有 三个单抗处于临床阶段，一个 CART 开始临床，即将进入临床。 公司为疫苗行业龙

6、头公司为疫苗行业龙头之一之一，行业高景气度下具有先发优势。行业高景气度下具有先发优势。疫苗行业集中度提升大 趋势已基本确定，看好以公司为代表的国产疫苗龙头的发展潜力。虽然目前代理的 HPV 疫苗为公司主要利润来源，但首先其依然还有较大市场空间，同时自研产品中 包含许多重磅品种，我们认为足以支撑公司中长期发展。因此，我们坚定看好公司 将不断做大做强，成为国内疫苗行业崛起的领军者和最大受益者之一。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计未来三年公司归母净利润复合增速可达 59%，对应 2020-2021 年估值仅 25 倍和 18 倍，远低于行业平均水平。对公司核心五个产品进 行 DCF 估