【公司研究】至纯科技-清洗设备显锋芒厚积薄发终可期-20200221[34页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 至纯科技至纯科技（603690） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 42 元 目标目标价格价格 54.60 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 258.91 流通A 股股本(百万股) 208.71 A 股总市值(百万元) 10,874.16 流通A 股市值(百万元) 8,765.74 每股净资产(元) 5.25 资产负债率(%) 54.27 一年内最高/最低(元) 45.55/16.83 作者作

2、者 崔宇崔宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060002 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 清洗设备显锋芒，厚积薄发终可期清洗设备显锋芒，厚积薄发终可期 深耕高纯工艺系统深耕高纯工艺系统，泛半导体行业带来增长契机泛半导体行业带来增长契机 至纯科技是高纯工艺系统龙头，下游涵盖了半导体、光伏、LED、医药等行业，客 户包括中芯国际、长江存储、南京台积电等均是行业内的领军企业。随着国内晶圆 厂开始进入大规模投建期， 半导体设备制造商对高纯工艺需求迅速增长，当前高纯 工艺中半导体分业务收入已

3、经超过 65%。2018 年，公司高纯工艺系统新增订单总 额达 8 亿元，同比增长 20%。 切入半导体清洗设备打造新成长极切入半导体清洗设备打造新成长极 公司目前湿法工艺设备包括槽式及单片设备，涵盖 8/12 寸工艺制程，截至 2018 年，公司已获得中芯、万国、TI、燕东、华润等用户的正式订单，新增订单总额达 1700 万美元，预计大部分订单将在 2019 年交付。其中中芯绍兴厂已经有 6 台设备 在工作，包括 metal lift off、湿法刻蚀、reclaim 多个工艺；19 年 8 月，炉前清洗及 湿法去胶清洗设备也已交付燕东微电子。公司启东一二期产能规划 96 台，目前一 期产能

4、正在爬坡中，合肥基地设计产能 40 台，预计 2022 年可以达产。 根据 SEMI 预测，2019 年，我国半导体设备资本支出为 129 亿美元，预计 2020 年 中国半导体设备支出金额为 149 亿美元，对应的清洗设备的市场空间分别为 10.32 亿美元和 11.92 亿美元。 未来， 半导体制程的不断提高会持续带动清洗步骤的增加， 平均每增加一个节点，清洗步骤大约增加 15%，未来清洗设备在设备投资中的占比 预计还将持续提高。现阶段，清洗设备市场主要被 Screen 和 Tokyo Electron 占据， 国内晶圆厂的大规模投建预计将给至纯等国内清洗设备企业带来良好的发展机遇。 并购

5、波汇并购波汇+晶圆再生拓展业务边界晶圆再生拓展业务边界 公司 2018 年收购波汇科技 100%股权， 波汇主要从事光传感器及相关光学元器件的 研发、生产及销售，与公司现有业务形成协同和补充，2018-2020 年承诺净利润不 低于 3200 万元、4600 万元、6600 万元。公司 2019 年 12 月发行 3.56 亿元可转 债，其中 2 亿元用于晶圆再生基地项目，预计 2023 年可以达产，届时将实现年产 12 英寸硅再生晶圆 84 万片的产出能力，根据 SEMI 预测，2018 年全球再生晶圆 市场规模约 6.03 亿美元，公司通过此次募集资金，将进一步拓展业务范围，提高 盈利能力

6、。 盈利预测：盈利预测： 预计公司 2019-2021 年收入 10.14 亿元、12.61 亿元、16.03 亿元，净利润 1.17 亿、 1.80 亿、2.84 亿，对应 EPS 为 0.45、0.70、1.10 元。根据可比公司的市盈率，我们 给予至纯科技 2020 年 78 倍市盈率，预计目标价格 54.6 元。首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险风险提示提示：中美贸易战加剧导致零部件等进口受到严重管制、海外竞争对手通过 价格战竞争压低公司利润率、客户验证进度不及预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 369.0