【公司研究】锦浪科技-逆变器新贵组串式龙头-20200217[31页].pdf

1、锦浪科技（300763） 证券研究报告公司研究电源设备 1/ 31 东吴证券研究所东吴证券研究所 逆变器新贵逆变器新贵，组串式龙头组串式龙头 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 831 1,190 2,022 2,794 同比（%） 1.0% 43.1% 69.9% 38.2% 归母净利润（百万元） 118 128 250 351 同比（%） 0.2% 8.4% 95.2% 40.5% 每股收益（元/股） 1.48 1.60 3.12 4.39 P/E（倍） 43.24 39.87 20.42 14.53 投投资要点资

2、要点 组串式逆变器全球领先企业组串式逆变器全球领先企业：公司是分布式光伏发电系统核心设备 组串式逆变器的全球领先企业。创始人、实控人系国家特聘专家、 国家第三批“千人计划”引进人才。公司 2005 年成立，2019 年上市， 近年来受益于全球光伏市场的增长，以及公司在全球范围内的品牌 影响力的提升和销售渠道的拓展升级，公司收入连续增长，显著高 于行业增速。 光伏应用星辰大海，组串逆变优势明显光伏应用星辰大海，组串逆变优势明显：兼具清洁与经济双重属性 的光伏已经在全球绝大部分国家和地区成为最便宜的能源形式，考 虑到未来储能等新技术的成熟，光伏有望在 2020 年-2030 年开始逐 步替代传统能

3、源成为主力能源。预计到 2030 年全球光伏装机有望突 破 900GW，未来成长趋势强劲。中短期来看， 2020 年预计中国市 场的恢复增长将带动全球光伏新增装机达到150GW， 同比增长30%。 户用和工商业分布式将迎来快速增长。而以特斯拉在美国推广第三 代民用屋顶光伏和隆基在中国推广工商业屋顶光伏为代表，BIPV 迎 来实质启动，仅中国市场潜在空间将达到 5600GW，前景广阔。组 串式逆变器由于转换效率高、占用空间小、易于维护、成本合适、 应用场景丰富等众多优点，广泛应用于分布式、BIPV 市场，市占率 超 52%，并逐渐稳步提升。 全球化布局战略明确，小而美的组串式龙头全球化布局战略明

4、确，小而美的组串式龙头：公司深耕组串式逆变 器市场，20kW 以下逆变器出口占比第一。小型组串化带来高溢价， 布局全球化带来高盈利， 18 年单瓦售价 0.37 元/W， 平均毛利率 34%， 均远高于同行对手。公司产品遍及全球 100 多个国家和地区，海外 占比 67%。前十大客户占比仅 44%，前 5 大客户包含美国、中国最 大住宅系统安装商（SUNRUN、正泰） ，客户来源面广质优，C 端价 值属性凸显。公司现金管理出色，财务结构稳健，稳定 ROE 维持在 40%，远超同业。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019-2021 年业绩 1.28、2.50、 3.51

5、亿元，同比增长 8.4%、95.2%、40.5%，对应 EPS 为 1.60、3.12、 4.39 元。目标价 93.9 元，对应 20 年 30 倍 PE，首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示：风险提示：政策不达预期，竞争加剧等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 63.81 一年最低/最高价 31.15/72.85 市净率(倍) 6.26 流通 A 股市值(百 万元) 1276.20 基础数据基础数据 每股净资产(元) 10.19 资产负债率(%) 40.74 总股本(百万股) 80.00 流通A股(百万股) 20.00 相关研究相关研究 2020 年年 02 月月 17

6、 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 曹越曹越 执业证号：S0600519020001 021-60199793 -17% 0% 17% 34% 51% 69% 86% 103% 2019-022019-062019-10 锦浪科技 沪深300 2 / 31 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 组串式逆变器全球领先企业组串式逆变器全球领先企业 . 5 1.1. “千人计划”专家创业，组串式逆变器起家 . 5 1.2. 收入快速增长，业绩稳中有进 . 6 1.3. 逆变器