电力及公用事业行业碳中和系列报告（五）：电价上涨元年打破僵局电力体制改革实现重大突破-211013（22页）.pdf

1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强于大市强于大市（维持维持） 报告日期：报告日期：2021 年年 10 月月 13 日日 行业表现行业表现 数据来源：wind 电价上涨元年，打破僵局，电力体制改电价上涨元年，打破僵局，电力体制改革实现重大突破革实现重大突破 碳中和系列报告（五）碳中和系列报告（五） 供需结构改变导致我国限电现象频发，限电情况或将常态化、长期化供需结构改变导致我国限电现象频发，限电情况或将常态化、长期化 2020 年底以来，我国多地陆续出现部分时间段限电的情况，限电目标主要为高耗能产业， 行政单位和景观用电被要求降低用电， 极端情况下居民用电也受到了影响。

2、 限电影响逐步显现， 今年 8 月我国二三产用电量均环比下降，同比增速也显著低于 7 月。 我们认为本轮限电现象的发生原因是我国电力供需格局发生了改变。 具体看，需求侧：我国率先走出新冠疫情，经济持续复苏，用电量持续高增，多地电网用电负荷创新高。供给侧：1）我国装机结构持续改变，发电端出力稳定性下降，可靠电源出力与高峰用电负荷间存在缺口；2）能耗双控政策持续推进， 能耗指标逐步收紧， 部分省份煤电机组受政策限制减少了出力；3）煤价高企影响了火电企业的发电意愿。 随着我国经济持续增长，用电量及最高用电负荷将稳定增长。而“双碳”目标下，我国风光装机占比持续提升，在储能大规模运用前，可靠电源装机容量

3、与高峰用电负荷的缺口将进一步扩大。 故此我们认为限电现象将在未来 5-10 年内持续存在。 双碳目标下，电价或将长期温和上涨双碳目标下，电价或将长期温和上涨 电改实现重大突破，电价电改实现重大突破，电价将将有效反映市场情况。有效反映市场情况。2015 年我国新一轮电改拉开序幕，逐步形成了市场化条件下的电价体系。2019 年基准电价+上下浮动机制出台， 为今年部分地区上浮电价提供依据， 当今年煤价快速上涨，火电企业经营困难后，部分省份根据“意见”出台政策，放开了煤电交易价格上浮限制， 随后煤电市场交易电价迅速上涨。 今年 7 月新分时电价机制政策出台，加强了分时电价的价格信号作用，引导用户削峰填

4、谷，平滑用户侧负荷曲线。今年 10 月关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知 出台， 扩大煤电上下浮动比例， 进一步放开发电侧与用户侧，电力市场化改革实现了重大突破。 四因素将共同推动我国电价进入温和上涨周期四因素将共同推动我国电价进入温和上涨周期：1）电力供需结构改变，高峰时间用电量由供给侧决定，推动市场电价上涨；2）溢价绿电的消纳量和占比将都会持续提升，推动上网电价上涨；3）火电下降利用小时数辅助调峰将会显著提升运营成本，需要合理补偿；4）电网需增加投资建设新型电力系统以消纳更多新能源， 输配电价将会提升。 综合考虑上述四项因素，我们认为我国发电侧的上网电价和电网侧的输配电价都将会

5、上涨， 我国终端电价将进入一个温和上涨周期。 考虑到本次煤电市场电价上浮比例为 20%， 且现货市场和高耗能企业电价上涨幅度不受限制， 我们预 证券研究报告证券研究报告 行行业业专专题题报报告告 行行业业报报告告 电电力力及及公公用用事事业业行行业业 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 计“十四五”期间电力市场综合电价较 2020 年底将上涨 20%-50%。 投资建议：投资建议： 火电：火电：电价机制持续完善叠加商业模型有望改变，行业盈利稳定性将增电价机制持续完善叠加商业模型有望改变，行业盈利稳定性将增强，看好优质企业转型新能源。强，看好优质企业转型新能源。短期看，煤电市场电价上

6、浮比例被打开，电价上涨将缓解火电企业的经营压力， 煤价上涨的成本可以部分传导至下游。中长期看，随着电改的深入，市场煤与计划电的矛盾将持续缓解，价格机制将更为顺畅。 同时在新型电力系统中， 火电将逐步转变为辅助能源，商业模式有望发生改变， 两项因素都将提升行业盈利稳定性， 稳定的现金流为企业转型新能源提供支持。推荐标的：华电国际，相关标的：国电电力、华润电力（H） 。 水电：市场电电价有望上涨，增厚企业利润，良好的现金流可帮助企业水电：市场电电价有望上涨，增厚企业利润，良好的现金流可帮助企业快速转型发展新能源。快速转型发展新能源。在“十三五”电价下行周期中，水电企业市场交易电量的电价整体下降，在