【公司研究】金山办公-“科技茅台”系列报告之一：专注产品将迎“在线办公”转化率提升红利-20200428[41页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 金山办公（金山办公（688111688111） ：专注产品，专注产品， 将迎“在线办公”转化率提升红利将迎“在线办公”转化率提升红利 “科技茅台”系列报告之一“科技茅台”系列报告之一 2020 年 04 月 28 日 强烈推荐/维持 金山办公金山办公 公司报告公司报告 公司营业收入高速增长，毛利率较高公司营业收入高速增长，毛利率较高。2019 年，公司实现营业收入 15.8 亿 元，同比增长 39.82%；实现净利润 4.01 亿元，同比增长 28.94

2、%。公司在研 发和人才上大力投入，2019 年，研发支出占整体营收的 37.91%。公司在多 平台为政企用户、个人用户提供 WPS Office 办公软件以及针对性的增值服 务。2019 年公司办公服务订阅收入为 6.8 亿元，营收占比 43.0%，同比增长 73.1%；办公软件产品使用授权业务收入 5.0 亿元，占比 31.4%，同比增长 39.4%； 互联网广告推广服务实现收入 4.0 亿元， 占比 25.6%， 同比增长 6.0%。 中国基础办公软件市场规模庞大，预计中国基础办公软件市场规模庞大，预计 2023 年行业市场规模将达到年行业市场规模将达到 149 亿亿 元。元。软件和信息技

3、术服务行业迅速发展，为办公软件行业发展提供良好环境， 互联网化浪潮为基础办公软件应用奠定了坚实的用户基础，互联网化概念带 动企业互联网化办公需求不断增长。正版化浪潮和自主可控政策为国内办公 软件厂商提供广阔发展空间。 C端：端：“免费策略免费策略+优质产品优质产品”吸引用户，广告和订阅服务实现变现。吸引用户，广告和订阅服务实现变现。WPS 在 个人用户端采取“免费”策略吸引用户， 个人版重视移动化、 轻量化、 高性价比、 操作的简便度。依靠海量用户，互联网广告推广服务实现初步变现，用户数 量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因素推动订阅服务发展。 BG 端：正版化和自主可控助推授权业务

4、发展，增值服务前景广阔。端：正版化和自主可控助推授权业务发展，增值服务前景广阔。公司为 不同规模的组织级客户提供不同类型的软件产品使用授权，主要包括数量授 权、场地授权等模式。机构订阅服务按年收费，目前业务规模较小，随着云 化办公需求的增加，未来订阅服务有望实现突破。疫情推动用户需求激增， 使更多用户了解云办公。 “软件升级“软件升级+AI+云云+国际化国际化”四大发展方向助力四大发展方向助力 WPS 前进。前进。公司未来有四大 发展方向：WPS Office 办公软件研发升级方向、办公领域人工智能基础研发 中心建设方向、办公产品互联网云服务方向以及办公软件国际化方向。 公司盈利预测及投资评级

5、：公司盈利预测及投资评级：公司近三年营业收入平稳增长，研发投入力度大， 专注产品性能提升，行业市场空间广阔，预计公司 2020 年到2022 年归母净 利润分别为 5.18/7.98/12.05 亿元，对应 EPS 分别为 1.12/1.71/2.61 元，对 应 PE 分别为 221 倍、145 倍和 95 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期，行业竞争加剧 导致业绩不达预期风险；国家对自主创新领域政策变化风险；产业生态投入 不及预期风险。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万

6、元） 1,129.68 1,579.52 2,396.69 3,577.23 5,300.17 增长率（%） 49.97% 39.82% 51.74% 49.26% 48.16% 净归母利润（百万元） 310.67 400.58 517.69 789.18 1,205.10 增长率（%） 44.94% 28.94% 29.24% 52.44% 52.70% 净资产收益率（%） 26.17% 6.60% 8.01% 11.19% 15.14% 每股收益(元) 0.86 1.09 1.12 1.71 2.61 PE 288.38 227.53 220.85 144.87 94.87 PB 75.2