振华股份-整合民丰化工彰显协同效应全球铬盐龙头已具雏形-211008（41页）.pdf

1、依托振华股份充足的资金储备，民丰化工高负债痛点将被彻底解决。近年来，振华股份经营状况良好，现金流保持稳健，已形成较为充足的货币资金储备。振华股份近年来利用闲置资金购买理财产品的最高年化收益率可达到 3.7%。完成重组后，振华股份将利用自身闲置资金解决民丰化工部分流动负债，有效改善其资产负债结构，释放公司经营业绩潜力。重组后振华股份与民丰化工营运维持资金占款将显著缩减，以持续性的现金流改善进一步优化公司负债结构。作为铬盐行业规模前二的两家龙头企业，重组后两者将成为国内铬盐行业的航空母舰，规模优势凸显。重组后的振华股份将更有能力熨平市场的短期波动，抵御上下游市场变化给公司生产经营带来的压力。受益于

2、此，公司原材料备货、产品库存储备规模要求都将进一步降低，营运资金占款将显著缩减。公司将以持续性的现金流改善进一步降低公司有息负债水平，在未来实现均衡发展。民丰化工与振华股份原材料采购价格存在差距。民丰化工与振华股份均为铬盐及下游深加工产品生产商，原材料采购种类存在相似性。我们选择振华股份与民丰化工均需要采购的铬盐生产重要原材料铬铁矿与纯碱进行价格对比。以铬铁矿为例，2018 年、2019 年、2020 上半年民丰化工采购价格分别为 1813.16、 1644.03、1465.78 元/吨，振华股份分别为 1628.51、1376.29、1169.09 元/吨。虽然两家公司铬铁矿采购成本均处于下

3、降趋势，但振华股份单吨采购价格显著低于民丰化工。纯碱采购价格振华股份也更具优势。集中采购下民丰股份采购价格将向振华股份看齐，议价权提升下看好长期采购成本进一步降低。重组完成后，振华股份将成为全球最大的化工级铬矿采购商。此外，在纯碱、块煤、硫磺等主要原材料上采购量也具备一定规模。振华股份和民丰化工可以集中采购、统一谈判。短期来看，充足完成后民丰化工的原材料采购价格有望向振华股份看齐，优化自身采购成本。长期来看，振华股份与民丰化工将受益于重组后的规模优势，集中采购下提升自身议价权，进一步降低平均采购成本。民丰化工与振华股份技术优势分别集中在生产前端和后端。民丰化工在生产前端更具技术优势。民丰化工在

4、 2014 年独创“窑外预热”铬盐生产工艺并实现工业化应用。该工艺可使用窑尾高温尾气用来预热生料和干燥物料，在节能降耗的同时使铬盐产出率大大增加。而振华股份在生产后端更具技术优势。振华股份拥有独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，环保清洁，在国内外率先实现铬化工生产固废就地转化和综合利用。重组后振华股份与民丰化工可以在技术上协同互补。由于两家公司技术优势集中在不同环节，重组后两者可通过技术共享取长补短，通过不断的技改引入彼此的优势技术，进一步提升公司整体的产能利用率。当前民丰化工与振华股份设计产能相近，但产能利用率相较于振华股份存在一定差距。我们看好未来技术共享后民丰化工进一步提升自身产能利用率，实现生产上的进一步突破。民丰化工品牌优势与客户优势显著。民丰化工是国内最早从事铬盐规模化生产的企业之一，“民众”牌铬盐已成为业内著名品牌，具有较强的行业竞争力。凭借多年积累的品牌优势和优良口碑，民丰化工与众多客户建立了长期稳固的合作关系。公司主要客户包括华创化工、兄弟科技股份有限公司、锋田化工、锦州集信实业有限公司、乐博表面、帝斯曼等。