【公司研究】金丹科技-国内乳酸行业龙头丙交酯+聚乳酸打开新空间-20200611[27页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 06 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 67.49 元 金丹科技（金丹科技（300829） 农林牧渔农林牧渔 目标价： 84.00 元（6 个月） 国内乳酸行业龙头，丙交酯国内乳酸行业龙头，丙交酯+聚乳酸打开新空间聚乳酸打开新空间 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：

2、0755-23614278 邮箱： 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.13 流通 A 股(亿股) 0.28 52 周内股价区间(元) 32.44-67.49 总市值(亿元) 76.20 总资产(亿元) 12.32 每股净资产(元) 8.00 相关相关研究研究 Table_Report 公司是国内乳酸行业龙头，技术壁垒突出公司是国内乳酸行业龙头，技术壁垒突出。目前具备 L-乳酸及乳酸盐产能合计 12

3、.8 万吨/年，国内市占率达到 60%以上。公司采用微生物发酵工艺生产乳酸， 掌握菌株筛选培育、发酵工艺控制、乳酸分离提纯全套核心技术，其中“L-乳酸 的产业化关键技术与应用”于 2011 年获得国家科技进步二等奖。乳酸下游主要 用于肉制品、乳制品、调味料、聚乳酸、饲料酸化剂、表面处理、日化、制药 等领域。 食品饮料需求稳定客户优质，禁抗令快速提升饲料酸化剂用量食品饮料需求稳定客户优质，禁抗令快速提升饲料酸化剂用量。公司客户包括 伊利、蒙牛、双汇、青岛啤酒等行业龙头，随着调味汁、烘焙产品等食品升级 需求提升，需求增速有望持续提升，同时食品饮料企业严格的供应商准入体系 构筑较高壁垒。农村农业部发

4、布药物饲料添加剂退出计划，自 2020 年 7 月 1 日起，饲料企业停止生产含抗生素饲料，替代市场空间大，饲料酸化剂是最优 替代方案有望打开新的增量空间。 丙交酯工艺壁垒极高，公司丙交酯工艺壁垒极高，公司丙交酯生产线正在调试丙交酯生产线正在调试。丙交酯是乳酸制备聚乳酸 的中间产物，目前全球具备丙交酯生产工艺的只有美国 Natureworks、荷兰 Corbion 和浙江海正三家企业，且全部自用生产聚乳酸，丙交酯市场缺口超过 10 万吨。公司占股 70%与南京大学合资成立金丹新材料公司，采用自主研发的 有机胍催化剂替代锡盐催化剂合成丙交酯，目前已成功完成 500 吨中试线， 10000 吨丙交

5、酯项目正在安装调试中。 聚乳酸可生物降解前景广阔， 公司募投聚乳酸可生物降解前景广阔， 公司募投 1 万吨打通全产业链万吨打通全产业链。 随着国内新版 “禁 塑令”颁布，我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到 300 万吨以上，相 较于其他降解材料，聚乳酸在加工性能、耐热性能、原料成本等方面均具备优 势。目前全球聚乳酸产能 34 万吨，产量 20 万吨左右，且主要由 Natureworks 和 Corbion 两家外企供应，国内市场供不应求。公司上市募投 5 万吨高光纯乳 酸和 1 万吨聚乳酸有望打开新的空间。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司未来三年利润复合增速达 40%，丙交

6、酯具备极高技 术壁垒， 聚乳酸可降解材料市场空间巨大。 因此我们给予公司 2021 年 40 倍 PE 估值，目标价 84 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：公司产品乳酸、乳酸盐价格大幅波动的风险，原材料玉米价格大幅 上涨的风险，公司在建项目进度不及预期的风险，生物降解塑料实施进度不及 预期的风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 878.11 980.55 1201.72 1510.65 增长率 9.49% 11.67% 22.56% 25.71% 归属母公司净利润（百万元） 115.21 174.08 235.87