【公司研究】捷昌驱动-疫情之下的结构性变化2C需求有望释放-20200409[15页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1515 Table_Page 跟踪研究|电气自动化设备 证券研究报告 捷昌驱动（捷昌驱动（603583.SH） 疫情之下的结构性疫情之下的结构性变化变化，2C 需求有望需求有望释放释放 核心观点核心观点： 疫情带来的需求结构变化：疫情带来的需求结构变化：2C 端空间有望打开。端空间有望打开。随着海外新冠疫情的 持续发酵，企业逐步开始鼓励员工在家办公，进而催生出居家办公场 景下的办公家具需求。根据 Google 的数据，2020 年 3 月家居办公桌 的搜索指数为 73，相比去年大幅增长 128.13%。从线上的销售数据来 看，根据

2、Wayfair 的公告，由于美国和国际市场对于家居类产品的需 求大幅增加，其 20Q1 业绩预计会超过前期 15%-17%的指引水平。疫 情背景下，行业需求出现结构性变化，2C 端的市场空间有望打开，C 端需求的增长有望对冲 B 端的波动，海外需求相对坚韧。根据招股书 的披露，2018 上半年 THe Human 和 Fully 两大客户的收入占比为 19.42%。 取得关税豁免，公司积极实施全球化战略。取得关税豁免，公司积极实施全球化战略。根据 3 月 23 日公告披露， 公司部分对美出口产品在排除加征清单范围内，涉及产品加征关税后 的退税金额预计在 9000 万元左右。 本次关税豁免， 对

3、于公司的积极影 响主要在两个方面：1.毛利率修复；2.关税退回一次性增厚全年业绩。 公司一直致力于全球化布局，贸易战契机下加速产能转移，出资 2530 万美元，在马来西亚设立全资孙公司，作为公司海外生产基地。 投资建议：投资建议： 我们预测19-21年收入分别为13.95/17.87/23.56亿元， EPS 分别为1.64/2.43/3.00元/股， 当前股价对应的PE分别为27x/18x/15x。 公司在办公领域建立领先优势，在智能家居、光伏工业等领域进行战 略布局，产品应用场景扩张，未来成长性较好。综合考虑可比公司估 值水平及成长性差异，给予公司 20 年合理 PE 估值 27x，对应合

4、理价 值 65.70 元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦 的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。 盈利预测：盈利预测： 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 695 1,116 1,395 1,787 2,356 增长率(%) 37.3 60.6 25.0 28.1 31.9 EBITDA(百万元) 202 308 293 427 609 归母净利润(百万元) 158 254 290 432 532 增长率(%) 22.3 60.9 14.4 48.7 23.2 EPS（元/股）

5、 1.74 2.10 1.64 2.43 3.00 市盈率（P/E） - 18.69 27.37 18.41 14.95 市净率（P/B） - 3.00 4.12 3.37 2.75 EV/EBITDA - 13.57 24.17 16.09 10.65 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 44.79 元 合理价值 65.70 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-09 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 分析师：分析师： 华鹏伟 SAC

6、执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 分析师：分析师： 刘芷君 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE No. BMW928 021-60750802 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 捷昌驱动 （603583.SH） :收入 高增长验证客户粘性， 看好长 期发展潜力 2019-11-10 联系人： 孙柏阳 021-60750636 -35% -22% -8% 5% 18% 31% 04/1906/1908/1910/1912/1902