连锁药店行业投资框架：中美日比较下的深度思考-210925（44页）.pdf

1、 处方外流，集采降价，两票制等政策促使了院外药品需求的增加。药品需求开始逐渐流向院外市场，零售药店的年增长率远超整体药品销售增长率，中性预测，至2023年，零售药店整体销售额由4300亿提升至5200亿，年均增速10%。 院外处方药需求增加，整体毛利率有下降趋势。与2018年相比，2019年处方药增长最快(上升6%)，其次为OTC(上升2%)。处方药的毛利大致在22%-23%，毛利较低，对应来看，随着近两年处方药的占比越来越高，零售药店销售额的增速也逐渐放缓，毛利率也有下降的趋势。 我们认为我国处方外流正处于日本1982年左右的阶段，在处方外流率达10%的假设下，我们预计2030年实体连锁药店

2、可承接处方外流需求约1000亿元。但处方外流带来的并不是与存量市场的简单加总，而是结构的调整。 单体药店数目下降，连锁药店数目上升，连锁率提高。 行业集中趋势明显，十强占比明显提高。行业集中度持续提升，2014-2018年十强销售额年均增长率21%，显著高于行业增速。预测至2023年，收入规模达1600亿人民币，2021-2023年均增长率23%。 医药电商占比逐渐提升，但医药电商短期尚未能与连锁药店龙头形成竞争。互联网售药进入市场，但对比两者的药品销售额、产品定价、毛利率与净利率、对医保的承接能力，我们认为，短期内，医药电商并不具备与零售药店龙头的竞争力。1. 加盟、并购扩张稳定加速。目前扩

3、张的方法自建+并购+加盟几种类型，我们认为，类比海外的成功探索模式，并购与加盟扩展相对较快，或将成为药店快速稳定扩张的有效途径。我国连锁药店龙头并购加盟门店数量持续增加，且有加速增长的趋势。大参林、老百姓、益丰药房、一心堂四大药房并购的情况每年有所差异，但整体看来，并购店面总数呈现增长的趋势，各公司的加盟店面数每年快速增长，有加速趋势(健之佳、漱玉平民上市时间过短，尚不具备较优势的并购加盟能力，暂不做分析)。 处方药占比持续提升：对比美国、日本的连锁药店，我国连锁药店处方药占比较低，还处在承接处方药的初期，随着处方外流的推进，处方药销售占比将持续提升。 生活用品、保健品等非药品的收入占比逐步提

4、升：在各大药店的产品结构占比中可以看出，生活用品、保健品等非药品销售占比较高，我们预期我国连锁药店的非药品销售占比短期不会赶超发达国家，但随着中西成药毛利率降低，将进一步提升非药品销售占比，增加客户粘性、提升毛利率。 毛利率相对较低的处方药占比提升：各药店的中西成药的占比降幅并不明显，2019年占比甚至有所提升，但从毛利率端看，中西成药毛利率为降幅最明显的板块，这说明毛利率相对较低的处方药品的销售额占比提升; 生活用品、保健品等非药品的收入占比将进一步提升：从整体产品收入占比中可以明显看出，生活用品、保健品、医疗器械等非药品的收入占比提升，一方面是疫情带来部分医疗器械的增长，另一方面，各大药店开始在生活用品、医疗服务、保健品等方面着力，对冲集采药品毛利率的降低。