【公司研究】健帆生物-灌流王者气指九霄-20200710[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月10日 医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 当前价格(元)： 74.09 合理价格区间(元)： 88.2689.01 代雯代雯 执业证书编号：S0570516120002 研究员 021-28972078 高鹏高鹏 021-28972068 联系人 资料来源：Wind 灌流王者，灌流王者，气指九霄气指九霄 健帆生物(300529) 灌流领袖，强者恒强灌流领袖，强者恒强 公司深耕血液灌流领域，业绩增长强劲：1）肾病领域方兴未艾，公司作为 行业领导者，伴随渗透率及使用频次的提升，高速增长可期；2）肝病领域 牛刀初试， “一市一中心

2、”项目加速渗透，有望成为下一重磅；3）陆续开 拓新的增长点，危重症、中毒、自免等灌流领域未来可期。我们看好公司 在血液灌流领域的广泛布局， 预计公司 20-22 年 EPS 为 1.00/1.38/1.87 元， 首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价 88.26-89.01 元。 血液灌流器：渗透率及使用频次有望双升，高速增长可期血液灌流器：渗透率及使用频次有望双升，高速增长可期 血液灌流结合血液透析已成为血液净化领域最主流应用之一。公司灌流器 19年收入为12.98亿元 （yoy +40.35%） ， 我们预计20-22年CAGR超30%， 基于： 1） 技术工艺行业领先， 有效解决血液相

3、容性和生物相容性传统痛点， 获得 A 类循证医学证据， 产业链定价权高； 2） 公司 19 年国内份额约 80%， 已覆盖 5000 余家二级及以上医院，后来者赶超难度大；3）根据测算，19 年国内肾病灌流器规模约 12 亿元， 若按一月一次的最低频率计算， 则行业 渗透率也仅约 8%。未来随着渗透率及使用频次的提升，仅肾病规模即有 望突破百亿元；4）产能中短期无瓶颈。 胆红素吸附器：肝病领域胆红素吸附器：肝病领域预计预计百亿潜在市场，有望成为下一明珠百亿潜在市场，有望成为下一明珠 胆红素吸附器BS330 19年收入为0.73亿元 （yoy+63.7%） ， 我们预计20-22 年 CAGR

4、在 60%以上，基于：1）公司首创的双重血浆分子吸附系统 （DPMAS）疗效显著，可较好改善预后，获多项指南认可；2）根据测算， 我国肝病领域潜在规模或达百亿元，待开拓空间广阔；3） “一市一中心” 项目进展顺利，对 BS330 销售拉动明显。截至 19 年底，全国已授牌 138 家医院， 其BS330收入达0.37亿元 （已占总体约50%） ， 同比增长114.69%。 布局趋于完善，陆续开拓新的增长点布局趋于完善，陆续开拓新的增长点 1）新业务：根植肾病、肝病业务，陆续开拓危重症、中毒、自身免疫性疾 病灌流、透析粉液等新兴领域；2）新区域：扎根国内，海外市场拓展顺利， 产品进入多国医保，全

5、球脓毒血症 RCT 试验有序开展；3）新模式：肾病 保险新模式初步成型，有望起到明显引流作用，逐渐反哺公司灌流器主业。 高速成长的血液灌流领头羊，高速成长的血液灌流领头羊，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 20-22 年归母净利润为 8.01/11.01/14.91 亿元，同比增长 40%/38%/35%，当前股价对应 20-22 年 PE 为 74x/54x/40 x（对应 20 年 PEG 为 1.96x） 。公司是国内血液灌流领域领导者，先发优势明显，且业绩 有望高速增长（20-22 年 EPS CAGR 为 38% VS 可比公司 32%） 。我们认 为公

6、司 20 年 PEG 估值 2.33-2.35x 比较合理 （可比公司 20 年平均 PEG 为 2.32x） ，对应目标价 88.26-89.01 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品结构单一风险，竞争加剧风险，产品降价风险。 总股本 (百万股) 797.60 流通 A 股 (百万股) 459.85 52 周内股价区间 (元) 58.70-121.60 总市值 (百万元) 59,094 总资产 (百万元) 2,714 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 1,017 1,432 1,928 2,607 3,519 +/-%