【公司研究】健盛集团-深度报告：A股运动服饰制造龙头ROE提升速度有望超预期-191229[26页].pdf

1、 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 健盛集团健盛集团(603558) 报告日期：2019 年 12 月 29 日 A 股运动服饰制造龙头股运动服饰制造龙头，ROE 提升提升速度有望超预期速度有望超预期 健盛集团深度报告 table_zw 公司研究类模板 行 业 公 司 研 究 纺 织 服 装 ：于健 执业证书编号：S1110518090002 ：02180105934 ： 报告导读报告导读 公司从传统制造商战略转型为运动服饰领域制造服务商，越南核心产能快速释放 有望带来盈利能力提升； 同时处置闲置资产的进程加速、 分红和回购提高杠杆率， 使 RO

2、E 提升速度有望超市场预期，优质工厂迎来价值重估，戴维斯双击。 投资要点投资要点 驱动因素：驱动因素：战略战略转型全球化、产业链一体化运动服饰制造商转型全球化、产业链一体化运动服饰制造商，越南棉袜和无越南棉袜和无 缝内衣产能加速释放有望提升盈利能力缝内衣产能加速释放有望提升盈利能力 客户结构中国际运动品牌有望占比 80%，战略转型全球化、产业链一体化运动 服饰制造商；越南核心产能加速释放提升盈利能力：19-22 年越南棉袜产量预计 为 1.4 亿（+34%）/1.9 亿（+36%）/2.4 亿（+26%）/3.2 亿（+33%）双，20-22 年越南无缝内衣产量预计为 250 万/1200 万

3、（+362%）/1800 万（+57%）件，国 内棉袜/无缝内衣产量分别保持 1.5 亿双/2500 万件左右。 超预期超预期点点：切入运动服饰制造优质赛道，切入运动服饰制造优质赛道，ROE 上升速度有望超市场预期上升速度有望超市场预期 对标申洲国际， 健盛切入运动服饰制造优质赛道， 稀缺工厂的价值有望迎来重估。 1）随越南产能加速释放，整体净利率将提升。2）预计 2020/21/22 年处置 2.5/1/1 亿元低效产能，处置速度有望超预期，提升加速提升资产周转率。3）分红与回购 提高权益乘数；综上，公司 ROE 提升速度有望超市场预期。 风险因素：风险因素：汇率及原料价格敏感性较高，套期保

4、值部分降低汇率风险汇率及原料价格敏感性较高，套期保值部分降低汇率风险 主要风险因素为汇率及原料价格波动。汇率方面，公司对约 50%收入套期保值， 未来随国际贸易局势走稳，汇率风险有望减弱。原料方面，采用成本定价法，未 来随议价能力不断上升，有望将风险逐渐转移。 盈利预测及估值盈利预测及估值：给予“增持”评级：给予“增持”评级 预计公司 2019-21 年归母净利 2.70/3.29/3.89 亿元，同增 30.76%/21.88%/18.18%。 对标申洲国际，公司为 A 股稀缺运动服饰制造和 ROE 有望超预期提升，我们强 烈推荐，给予“增持”评级。 催化剂：催化剂：对越南对越南工厂工厂和俏

5、尔婷婷和俏尔婷婷员工员工进行激励进行激励 风险提示：风险提示：原材料价格上涨原材料价格上涨、人民币升值人民币升值、人工成本上升人工成本上升 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 1577 1772 2048 2490 (+/-) 38.62% 12.33% 15.56% 21.59% 净利润 206 270 329 389 (+/-) 56.98% 30.76% 21.88% 18.18% 每股收益（元） 0.50 0.65 0.79 0.93 P/E 21.88 15.26 12.52 10.59 tab

6、le_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥9.90 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.20 2Q/2019 0.18 1Q/2019 0.17 4Q/2018 0.08 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是一家以专业生产、 出口高品质男 袜、女袜、童袜、连裤袜和运动袜而闻 名海内外的现代化织袜企业。 公司使用 的机器都是从意大利、韩国、日本等国 家及地区引进的先进生产设备。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 于健 数据支持人： 于健 证 券 研