【公司研究】嘉元科技-锂电铜箔更新换代领跑者-20200111[22页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告| 公司深度报告公司深度报告 原材料原材料 | 有色金属材料有色金属材料 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 嘉元科技嘉元科技 688388.SH 当前股价：57.9 元 2020年年01月月11日日 锂电铜箔更新换代领跑者锂电铜箔更新换代领跑者 基础数据基础数据 上证综指 3092 总股本（万股） 23088 已上市流通股（万股） 5284 总市值（亿元） 134 流通市值（亿元） 31 每股净资产（MRQ） 10.7 ROE（TTM） 13.7 资产负债率 3.6% 主要股东 广东嘉元实业投资有 主要股东持股比例 27.43% 股价表现股价表现 % 1m 6m

2、12m 绝对表现 34 105 105 相对表现 27 95 69 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司是国内锂电铜箔龙头企业之一，在锂电铜箔领域完成了技术与工艺积累，研 发和制造能力均具备竞争力。在锂电铜箔薄化的趋势下，公司已经成为国内主要 的 6m 供应商，并且正在布局 4.5m，有望未来持续保持领先。 铜箔龙头，竞争力领先。铜箔龙头，竞争力领先。公司是国内锂电铜箔龙头之一，锂电铜箔出货占比 超过 90%。目前已经覆盖 CATL、比亚迪等国内主流动力电池客户，并打入 ATL 等消费供应链，未来预计仍有客户突破。公司在锂电铜箔领域完成了技 术与工艺积累，在前端添加剂、工艺流程

3、管控、设备理解等方面都具备竞争 力，凭借精湛的工艺逐年提升良品率，以及规模效应，成本优势领先同业。 铜箔薄化的大趋势中占据先机。铜箔薄化的大趋势中占据先机。在能量密度持续提升的要求下，铜箔的薄化 是大趋势，动力电池行业正在经历由 8m 向 6m 切换的过程，同时部分行 业头部企业正在向 4.5m 切换。目前 6m 铜箔已经是公司主力出货产品， 并成为大客户的重要供应商，领跑行业。未来公司持续扩张产能，同时大力 投入研发，有望在向更薄的 4.5m 切换的过程中继续保持领先。 6m 铜箔的快速普及可能引发行业的供需结构变化。铜箔的快速普及可能引发行业的供需结构变化。据测算，2019 年动力 电池

4、6m 铜箔市场渗透率约 30%， 根据产业链应用现状及反馈预计 2020 年 将达 60-70%。同时，考虑到动力电池行业需求增长，预计 2020 年 6m 铜 箔需求将快速增长。在供给方面，铜箔行业资产较重，设备供给和 know-how 均存在壁垒，从而直接影响良率，同时前端工艺的添加剂配方对产品品质也 有较大的影响。此外，长达 2-3 年的新产能投放和客户认证的周期也将限制 6 m 产能扩张速度。因此，预计 2020 年新增 6m 有效产能规模可能有限， 不排除出现供需偏紧的现象。 投资建议。投资建议。公司凭借优秀的研发和制造能力，不断优化产品结构、提升良率， 未来将受益锂电铜箔行业薄化大

5、趋势。预计 2019/2020/2021 年归母净利润 3.5/4.96/6.54 亿元，对应 PE 分别 38/27/20 倍。给与“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、氢能源替代 锂离子电池能源风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、市场竞争加剧 风险。新建产能投产不及预期的风险等。 刘文平刘文平S1090517030002 游家训游家训S1090515050001 刘刘珺涵涵S1090519040004 赵旭赵旭S1090519120001 刘伟洁刘伟洁S109051904002 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017

6、 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 566 1153 1437 1611 1977 同比增长 35% 104% 25% 12% 23% 营业利润(百万元) 99 212 413 583 766 同比增长 48% 114% 95% 41% 31% 净利润(百万元) 85 176 350 496 654 同比增长 35% 108% 98% 42% 32% 每股收益(元) 0.49 1.02 1.52 2.15 2.83 PE 118.2 56.8 38.2 26.9 20.4 PB 19.0 14.2 5.4 4.7 4.0 资料来源：公司数据、招商证券 -40 -