【公司研究】坚朗五金-投资价值分析报告：以直销模式为核心打造建筑五金平台-20200320[21页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 以以直销模式为核心直销模式为核心，打造建筑五金平台打造建筑五金平台 坚朗五金（002791）投资价值分析报告2020.3.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 建材行业首席 分析师 S1010519090001 陈中亮陈中亮 建材行业分析师 S1010519060004 公司公司为建筑五金平台企业，为建筑五金平台企业， 研发研发+直销直销+信息化管理信息化管理+规模效应构筑核心竞争力规模效应构筑核心竞争力， 在行业集中度提升在行业集中度提升的的背景背景下，公司下，公司业绩有望业绩有望保持长期快速增长保持长期快速增长。

2、建筑五金市场品类繁多，规模远超千亿元建筑五金市场品类繁多，规模远超千亿元。建筑五金可分为门窗五金、门控五 金、幕墙构配件、水暖五金、不锈钢护栏构配件、其他建筑五金 6 大类。我们 选取门窗五金、门控五金、幕墙构配件测算市场规模，加总约 963 亿元，加上 水暖五金等其他品类，整体规模远超千亿元。 竞争格局竞争格局分散分散，行业，行业进入整合期进入整合期。以门窗五金为例，多数企业采用给门窗企业 做配套的销售模式。2018 年我国建筑门窗企业总数约 3 万多家，其中收入规模 在 2 亿元以上的企业仅占 5%，收入规模 5000 万元以下的企业约占 80%，大量 小型门窗企业对应大量小型门窗五金企业

3、。随着下游地产商集采客户的增多以 及政策推动的环保节能需求，预计行业将进入兼并整合阶段。 公司研发投入确保产品公司研发投入确保产品品质优势品质优势。公司历年研发投入不断加大。2019 年中报研 发费用率更是达到上市以来最高的 5.21%，远超建材行业规模相当的其他公司。 从研发人员人数上看，2018 年财报显示为 1222 人，同比增长 19.92%。 直销模式构筑销售平台优势直销模式构筑销售平台优势。公司自 2009 年起坚持投入搭建直营销售网络，截 至 2018 年报， 已建成国内外销售网点 500 余个， 销售人员 4180 人， 相比 2012 年分别增长了 126.24%、185.5

4、1%。直销模式可以更好把控产品和服务质量， 提高利润空间，有利于大型建筑五金企业做大做强。 信息化系统支持管理高效率信息化系统支持管理高效率。建筑五金属于离散为主、流程为辅的制造业，产 品种类繁多，制造工艺复杂，定制化需求多，这些都要求高效的管理水平。其 次，对于采取直销模式的企业来讲，由于销售网点及人员众多，如何加强协作、 避免冲突，也是内部管理上的痛点。针对这两点，公司采用信息化系统予以解 决，花费十多年时间，陆续上线了 ERP、CRM、PDM、HR、BS 等系统，极大 提升了公司的经营管理效率。 依托强大平台扩品类，提升规模效应依托强大平台扩品类，提升规模效应。公司陆续扩充了智能家居、卫

5、浴及精装 房五金、地下安防、地下综合管廊、劳动安全防护产品、防水防火材料等领域 产品，总品类从 2016 年上市时的 16 个扩充到 100 个左右。 风险因素风险因素。原材料价格大幅波动风险，房地产需求大幅波动风险，应收账款回 收风险。 投资投资建议。建议。建筑五金行业规模巨大，但集中度较低。在行业整合趋势来临，集 中度不断提升的背景下，我们预计公司营业收入将保持较高速度增长。同时由 于新品放量、规模效应等原因，销售费用率有望继续下降。基于此，我们预计 公司 2019-2021 年营业收入为 52.5/68.8/88.1 亿元；归母净利润为 4.4/5.8/7.6 亿元；EPS 为 1.36

6、/1.82/2.38 元。现价对应 PE 为 38/28/22 倍。给予 2020 年 30 倍 PE 估值，对应目标价 54.4 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,179.01 3,853.48 5,252.02 6,876.73 8,816.99 增长率 YoY% 17% 21% 36% 31% 28% 归母净利润(百万元) 191.10 172.13 436.89 584.52 763.87 增长率 YoY% -25% -10% 154% 34% 31% 每股收益 EPS(基本)(元) 0