万里扬-公司深度报告：国产变速箱龙头油电产品齐绽放-210922（24页）.pdf

1、无论混合动力还是纯电动，新能源汽车的发展也依然离不开变速器。对比发动机和电动机输出功率扭矩曲线可看出，对发动机而言，一定区间内其功率基本与转速成正比，而扭矩基本恒定;而对于电动机而言，其从 0 至基数转速为恒转矩区间，此时转矩最大且恒定(可理解为动力最强)，功率随转速提升而提升(可理解为电耗随转速提升而提升;在电动机转速超过基数转速时，电机一直保持高电耗水平，同时动力随转速提升而下降。而在采用变速器情况下，可通过变速器调节电机的输出转速，使其工作在低功率、高转矩等更优的工作区间，此时一方面电耗下降，续驶里程增加;同时对电机功率要求下降，可采用功率更小的电机，进而减少电机的体积和重量，降低成本。

2、E-CVT 通常由两台电机、离合器、行星齿轮等组成，其中行星齿轮的行星轮、太阳轮和外齿圈分别连接动力输入、两台电机及动力输出，通过不同工况下动力输入和两台电机的不同工作状态，达到变速的效果。国产品牌加速自有混动平台开发，DHT 混动系统成主流。在油耗压力增大及政策鼓励下，2020 年下半年以来，国内品牌加速其自有混动平台开发，长城、比亚迪、奇瑞、长安和吉利先后公布其下一代混动平台。其中，长城、吉利和奇瑞均采用DHT 混动系统，比亚迪DM-i 采用ECVT 变速箱。各平台首款车型预计均将于2021 年下半年上市。强强联合，加速新能车用产品开发力度。公司于 2018 年 5 月成立万里扬新能源驱动

3、科技子公司，专注于开发纯电驱动总成、插混驱动总成以及减速器等产品。2018 年11月，公司与日立汽车系统株式会社签订合作协议，双方将共同开发销售符合中国市场的新能车驱动系统，其中公司负责产品组装、市场开拓，日立汽车负责电机电控的研发生产等业务，且在达成一致条件下一方可以向另一方提供技术资料、图纸等信息。2020 年1月，公司进一步与博世变速器签订合作协议，拟合作开发一种用于 EV 和 HEV 的 CVT产品，并共同推动CVT 在新能车电驱化上的应用和发展。规划布局逐步进入收获期，新能车用产品有望加速放量。新能车领域公司同步布局纯电和混动用传/驱动系统，其中纯电用产品包括EV 减速器、ED 二合

4、一及EDS 三合一电驱动系统、ECVT 电驱动系统等，混动用产品包括 DHT 混动系统等。EV 减速器为公司最早量产产品，自2019 年下半年即开始量产，配套一汽奔腾等纯电动车，目前已具备产能10 万台，2020 年实现销量0.23 万台。ED/EDS、DHT 等产品自2019 年以来已逐步完成开发，目前正在车厂相关车型中开展装车试验，将积极推动配套车型尽快量产上市。截至 2020 年底，公司已形成 300 万台汽车变速器产能，包括 180 万台乘用车变速器(其中 CVT100 万台、MT80 万台)，110 万台商用车变速器及 10 万台新能车用EV 减速器产能。在公司传统主业燃油车变速器市场，公司把握近年来国六升级、龙头自主品牌市占率提升以及商用车自动化、轻量化趋势，销量有望持续增长。同时，公司积极把握全球电动化浪潮，通过自身研发及联合日立汽车、博世变速器等全球龙头加速相关产品开发，目前已在多个客户多款车型处开展装车试验，有望逐步量产上市贡献业绩增量。综合来看，我们预计公司2021-2023 年实现营收72.5、86.2 和101.1 亿元，同比增长 19.6%、18.8%和17.3%，归母净利 7.1、9.3 和12.2 亿元，同比增长14.7%、31.1%和 31.3%。