【公司研究】惠程科技-强化手游自研与流量经营开启游戏创业5G新时代-20200220[28页].pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 02 月 20 日 惠程科技（惠程科技（002168.SZ） 传媒传媒/互联网传媒互联网传媒 强化强化手游手游自研自研与与流量经营，流量经营，开启游戏开启游戏创业创业 5G 新时代新时代 惠程科技首次覆盖惠程科技首次覆盖 首次覆盖报告首次覆盖报告 胡皓（分析师）胡皓（分析师） 马笑（联系人）马笑（联系人） 证书编号：S0280518020001 证书编号：S0280117100011 公司战略转型互联网文娱业务，三年对赌均公司战略转型互联网文娱业务，三年对赌均完成完成，开启游戏创业新时代，开启游戏创业新时代 2017 年底完成对游

2、戏公司哆可梦的收购， 转向大数据精细化营销的流量 经营业务和移动游戏的研发、发行及游戏平台的运营业务，转型文娱产业。 2017 年-2019 年对赌期， 哆可梦均超额完成， 其中 2018 年实现扣非净利 3.23 亿元。三年对赌完成后，公司迎来 5G 云游戏时代创业新征程。 公司经历行业版号和公司经历行业版号和中小中小发行体系发行体系冲击冲击阵痛，阵痛，2019 年调整年调整 2020 再出发再出发 2018 年公司接近 83%的收入、90%的净利润来自游戏业务；2019 业绩 预告披露业绩预计1-1.3亿元， 哆可梦业绩不及2018年但完成业绩承诺。 2019 年主要系游戏上线推迟，随产品

3、逐步上线，业绩将延续增长态势，或能恢复 及超越 2018 年业绩情况。近两年，国家加强版号审批，推行精品游戏策略， 公司受到一定影响。熬过寒冬，拥抱流量，梳理资源再出发。公司累计过审 14 款版号，外部定制产品 15 款左右，有近 20 款储备，2020 年蓄势待发。 战略转向战略转向自研品类，专注流量经营自研品类，专注流量经营，2020 年年 Q2 产品上线产品上线有望有望延续延续高增长高增长 哆可梦计划形成以自研游戏为主，代理定制游戏为辅，依靠流量组织能 力、分发能力、丰富产品，持续推进业务和业绩增长。根据公司披露，2020 年春节期间， 哆可梦与行业一样预计迎来流水 40%-50%的提升

4、。 哆可梦高度 重视研发，组建成都为研发总部、广州为发行总部的“双核”模式，自研游 戏贡献占比逐渐提升，同时立足 5G 时代拓展云游戏技术。2020 年，预计将 多款自研和独代产品上线，其中， 刀剑情缘 、 古剑飞仙两款重磅 ARPG 游戏将在第一季度上线发行。在已成熟运营的产品中， 文明曙光 、 太古 封魔录 、 爆破三国等产品将持续获得新用户导入，持续贡献稳定收入。 我们看好公司我们看好公司游游戏戏自研能力及技术催化，首次给予“推荐”评级自研能力及技术催化，首次给予“推荐”评级 我们看好 5G 时代游戏行业的发展，公司流量经营和自研的发展潜力。 我们预计 2019-2021 年归母净利润为

5、 1.22 亿元、3.32 亿元、4.99 亿元，同比 增长-63.7%、171.7%、50.3%，对应 EPS 分别为 0.15 元、0.41 元、0.62 元。 我们看好公司转向研运一体和流量经营策略，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：新游戏流水不及预期，流量经营竞争加剧，人才缺乏等风险。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 373 1,898 1,106 1,841 2,452 增长率(%) 29.3 408.7 -41.8 66.5 33.2 净利润(百万元) -108 336 12

6、2 332 499 增长率(%) -241.8 -412.6 -63.7 171.7 50.3 毛利率(%) 36.8 71.4 67.4 74.9 78.4 净利率(%) -28.8 17.7 11.1 18.0 20.3 ROE(%) -7.6 19.6 5.8 13.7 17.3 EPS(摊薄/元) -0.13 0.42 0.15 0.41 0.62 P/E(倍) -66.4 21.2 58.5 21.5 14.3 P/B(倍) 5.3 3.7 3.5 3.0 2.5 推荐推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.02.20 收盘价(元)： 8.43 一年最低/最高