天赐材料-首次深度覆盖报告：电解液龙头市占率持续提升纵向一体化布局获成本优势-210916（42页）.pdf

1、六氟头部企业加速扩产，预计行业产能增速维持35%以上。截至 2020 年底，主要六氟磷酸锂生产商合计产能约 6.8 万吨(固体)，其中天赐 1.2 万吨排名第一，多氟多 1 万吨位居第二。预计 2021 年天赐和多氟多将分别新增 2 万吨/0.5 万吨折固产能。除了 2021H2公司将新增的 6 万吨液体产能，天赐目前还有在建及规划产能 41 万吨，预计在未来五年逐步投产，届时天赐六氟总产能约16.8 万吨(折固)，仍排名国内第一。预计2021-2023年主要六氟厂商设计产能合计分别为 9.2/15.3/25.6 万吨。预计2021-2025年全球锂电池对六氟需求CAGR为28.3%，到202

2、5年需求达16.0万吨。动力领域，随着高电压和高镍化发展，对新型锂盐 LiFSI 的需求会逐年提升。目前 LiFSI在动力电解液中的添加比例大概 2%左右，预计到2025 年会提升至 4%-6%的水平，相应的六氟在电解液中的质量占比会逐年下降，预计 2025 年降至8%-10%的水平。储能领域，储能领域电池发展方向有望逐渐往磷酸铁锂体系转变，同时，储能领域对高电压和高倍率要求不高，目前即使用在储能领域的三元电池添加 LiFSI 的比例也很低，预计未来不会有明显的提升趋势。消费领域，LiFSI 在钴酸锂电池中的添加比例很少，但是未来在某些使用高倍率三元电池领域 LiFSI 添加比例可能会有小幅提

3、升，因此我们假设在消费电池领域六氟占比会有缓慢下降。综合以上假设，我们根据三元电池和 LFP 电池对六氟的单耗量，测算出 2021-2025 年全球锂电池对六氟需求分别为5.9/8.5/11.4/14.1/16.0 万吨，CAGR 将达到28.3%。全球六氟磷酸锂供需格局逐步宽松。根据前文统计，2021-2023 年全球六氟设计产能合计9.2/15.3/25.6 万吨，2021-2023 年全球锂电池对六氟需求合计为 5.9/8.5/11.4 万吨，则2021-2023 年全球锂电池对六氟需求/设计产能为63.4%/55.5%/44.6%，供应逐步宽松。21 年上游原材料六氟磷酸锂价格迅速回暖

4、，带动电解液价格和相关企业利润增长。2017年开始，六氟磷酸锂价格从接近 40 万元/吨的高点一路下滑，在 2019 年跌至 10 万元/吨以下，在此期间电解液价格也从 7-9 万元/吨跌至5 万元/吨以下。主要原因是，2017 年初国家电池标准迟迟不出台，导致车企无法上目录，电车销量走弱;叠加 2017 年各厂家六氟新增产能陆续释放，六氟价格进入下行周期。价格的快速下滑压缩电解液和六氟盈利空间，一些小型企业被迫停产。2020 年下半年受益于全球电车需求回升，六氟磷酸锂和电解液价格开始快速上涨，截至21 年9 月，六氟和电解液价格分别超过30 万/吨和9 万/吨，接近 2017 年初的历史高点

5、。考虑到行业新产能投放时间及投放后有一定爬坡周期，预计2021 年下半年六氟和电解液价格仍将维持高位;2022 年六氟新产能逐步达产，但是电解液供需格局有所改善，预计 2022H1 价格维持高位，2022H2 价格将缓慢步入下行通道。预计六氟长期合理价格在10-15 万元/吨的水平，电解液价格在 4-5 万元/吨的水平。天赐材料历史股价走势可以看到两轮明显的上升周期，期间伴随电车需求提升和电解液盈利能力向上。2015.01-2016.07：国家提出扶持锂电池的发展、新能源公交车扶持政策出台、新能源汽车销售数据的向好。六氟磷酸锂需求快速提升，供应偏紧张，六氟价格一度涨至 40 万元/吨以上，电解液价格跟随六氟上涨抬升盈利能力。2016.08-2020.02：16 年下半年，市场担心 17 年新能源汽车补贴下滑，电车板块走势偏弱;17 年初，因电池标准迟迟不出台，车企无法上目录，新能源汽车销量一度出现下滑，后随着市场对 18 年补贴继续退坡的担心，行业出现了一轮较大的下跌行情。同时，17 年六氟新增产能陆续投向市场，六氟价格开启三年下行期，电解液价格下行。2020.03-至今：全球疫情逐渐好转，国内补贴延长 2 年，欧美加大对新能源车补贴力度，全球电车需求快速提升，六氟供应偏紧，带动电解液价格上行，盈利能力提升。