【公司研究】吉祥航空-B787运营步入正轨2020年是收获期-20200107[21页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 航空航空 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 吉祥航空吉祥航空 603885.SH 目标估值：20 元 当前股价：15.0 元 2020年年01月月07日日 B787运营运营步入正轨步入正轨，2020年是收获期年是收获期 基础数据基础数据 上证综指 3105 总股本（万股） 196614 已上市流通股（万股） 179701 总市值（亿元） 295 流通市值（亿元） 270 每股净资产（MRQ） 6.4 ROE（TTM） 8.3 资产负债率 55.8% 主要股东 上海均瑶(集团)有限公 司 主要股东持股比例 51.92%

2、 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 11 18 相对表现 3 5 -18 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 吉祥航空（603885）B787 是 把双刃剑，明年盈利将大幅改善 2019-11-01 2、 吉祥航空（603885）收益品 质改善明显，B787 运营带来成本上 升2019-04-12 3、 吉祥航空（603885）运力储 备充裕，兼具成长性和提价预期 2018-04-17 投资建议：投资建议：吉祥航空具有优质的航线结构，与东航交叉持股改善上海地区竞争格 局，同时南京辅基地发育良好。公司今年 8 月将完成全部 10 架 B787 宽体机的引

3、进，可以支撑 4 条国际航线，虽面临巨大挑战，但随着 B787 日利用率提高，预计 20 年单位运营成本继续下降。由于参股东航，2020 年投资收益将有明显增加。我 们预测公司 19/20/21 年 EPS（摊薄后）为 0.67/1.01/1.18 元，2020 年预计利润增 速较快，给予目标价 20 元，维持“强烈推荐-A”评级。 吉祥航空吉祥航空国内时刻资源优质，收益水平良好国内时刻资源优质，收益水平良好。吉祥航空的上海两场客流充沛、 航线时刻优质。同时公司与主基地航司东航交叉持股、以资本合作为纽带深 化业务合作，上海航空市场竞争格局得到显著改善。新培育的南京辅基地客 流增速较高，优质时刻

4、价值开始显现。吉祥航空占据高价值国内航线，收益 良好，为运力增投和航线扩张提供较强盈利支撑。大众化航空出行大势所趋， 三四线城市航空出行增速加快，公司旗下低成本品牌九元航空将充分受益。 引入引入 B787 宽体机宽体机运营运营国际长航线国际长航线，单位运营成本单位运营成本逐步逐步下降。下降。B787 是专为国 际长航线设计，执飞 8 小时以上国际长航线更经济。公司 2018Q4 引入此机 型执飞国内航线，成本居高不下，产生较大亏损；随后公司开始执飞高收益+ 高客座率航线，座公里成本下降，收益水平提升。2020 年 B787 将执飞几条 远程洲际航线，日利用率将明显提升，将有效摊薄固定成本。我们

5、经过严格 测算， 预计吉祥航空上海-赫尔辛基 19 年合计亏损约 4000 万元， 加上约 3000 万元航线补贴，19 年公司洲际航线将大幅减亏，利润弹性十足。 当前多重因素边际出现积极变化，航空股的春天来临。当前多重因素边际出现积极变化，航空股的春天来临。1）B737Max 暂停生 产，2020 年中国民航 ASK 增速将迅速下降到 6.5%左右。目前全球未交付订 单 4600 架，全球运力供给端明显受限。2）中美双方就第一阶段经贸协议文 本达成一致。此举将促进两国关系缓和，人民币汇率将企稳甚至升值。3）春 运旺季即将来临，从春运 40 天预订同比数据来看，量价齐升。4）央行降准 开启货币

6、宽松，基建托底将有利于航空行业需求复苏，公司将逐步受益。 风险提示：风险提示：油价油价大大涨、人民币涨、人民币大幅大幅贬值、国际航线贬值、国际航线需求继续低迷需求继续低迷。 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 12412 14366 16806 19760 22571 同比增长 25% 16% 17% 18% 14% 营业利润(百万元) 1657 1541 1647 2577 3042 同比增长 37% -7% 7% 56% 18% 净利润(百万元) 1326 1