【公司研究】华熙生物-首次覆盖：多元化布局透明质酸龙头前景优异-20200117[38页].pdf

1、 公司深度研究 | 华熙生物 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 1717 日日 。 多元化布局，透明质酸龙头前景优异 华熙生物（688363.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 华熙生物 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 1717 日日 公司评级 买入 股票代码 688363 前次评级 评级变动 首次 当前价格 89.96 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 陈灿陈灿 S0800520010001S0800520010001 18510640908 相关研究相关研究 -7

2、% 1% 9% 17% 25% 33% 41% 49% 2019-012019-052019-09 华熙生物生物制品沪深300 核心结论核心结论 全球透明质酸原料龙头全球透明质酸原料龙头、全产业链布局、全产业链布局，利润利润增长迅速。增长迅速。公司透明质酸原料 销量全球占比达36%， 并自2012年起拓展透明质酸下游产品， 覆盖骨科注射 液和他们甚至填充剂等医疗终端产品与次抛原液等护肤品，拥有全产业链布 局的优势，近年来受益于医美等终端产品品牌效应，公司营收与净利润增长 迅速，16-18年复合增速分别达到31.27%、25.55%。 深耕透明质酸原料产业，各级别原料均保持稳健增长。深耕透明质酸

3、原料产业，各级别原料均保持稳健增长。公司在菌种选育（发 酵产率10-13g/L行业领先）、技术平台（交联技术、酶切法）方面具备优势。 受益于透明质酸在骨科、 眼部手术和医美领域应用的拓展， 未来5年全球原料 销量将保持18.1%的高复合增长率，公司作为全球原料龙头，各级原料将持 续受益行业扩容。 医美和护肤终端产品构筑强劲增长驱动力。医美和护肤终端产品构筑强劲增长驱动力。公司终端产品分为医疗和护肤终 端产品，医疗产品中骨科注射液和眼科黏弹剂有望随行业保持10%以上增 速，透明质酸填充剂以润百颜和润致品牌为主，18年其销量达到36.54万支， 同比17年提升近16万支，19年单Q1完成14万支销

4、售态势良好，未来有望凭 借定价和技术优势打造差异化产品矩阵，抢占进口品牌份额；护肤品中受次 抛原液和 “故宫口红” 等爆款带动增长迅速， 品牌效应持续提升， 预计18-21 年功能护肤品板块营收复合增速达到58.5%， 未来将是增速最快的细分板块。 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 19/20/21 年 营 收 分 别 为 18.12/23.02/28.79亿元，归母净利润为5.81/7.28/8.89亿元，EPS为 1.21/1.52/1.85元，公司是全球透明质酸原料龙头，终端医美产品和护肤品 等处

5、于快速增长阶段，结合三家可比公司20年均值PE73倍，对应目标价为 111元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品降价超过预期；产品需求低于预期；新品推出进度不及预期； 新技术替代风险 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 818 1,263 1,812 2,302 2,879 增长率(%) 11.6% 54.4% 43.5% 27.0% 25.1% 归母净利润 (百万元) 222 424 581 728 889 增长率(%) -17.5% 90.7% 37.1% 25.3% 22.1% 每股收益（EPS） 0.46 0.88 1

6、.21 1.52 1.85 市盈率（P/E） 198.0 103.8 75.75 60.44 49.51 市净率（P/B） 5.0 23.0 15.8 12.5 10.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 华熙生物 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0101 月月 1717 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 华熙生物核心指标概览 . 7 一、全球透明质酸龙头正处于发展的“快车道” . 9 1.1 华熙生物简介 . 9 1